碳酸锂，跌透了没？

碳酸锂，具有“白色石油”的美称，一个曾经风光无限的明星品种，是商品市场里少见的“十倍股”，从2020年6万左右的价格一路上涨至60万，只用了不到两年时间。但从去年11月以来，现货价格从高位近60万元/吨的价格一路下行，在今年4月的时候价格已经回落到20万附近，跌幅超过60%，之后有所反弹，5月现货价格重新回到20万上方。那么，碳酸锂价格是不是企稳了呢？

显然不是。自今年7月21日碳酸锂期货合约上市以来，短短4个多月的时间，我们似乎又看到了一个“上市即巅峰”的品种。彼时，交易所确定碳酸锂期货合约挂牌基准价为246000元/吨，集合竞价开盘后，所有合约全部低开，随后低开低走。两日后，所有合约价格大幅下挫，且呈现远月逐步贴水（backwardation）的价差结构，其中LC2407合约收于178050，较挂牌基准价大跌27.62%。这显著反映了市场对于明年碳酸锂价格的悲观预期。

那么，17万的远月价格见底了吗？在这样的价格走势下，许多人可能认为远月价格可能具备比较好的安全边际了，然而市场并不这么认为。随着期货价格上市，我们看到似乎这样的悲观情绪还在发酵。自8月初起，碳酸锂价格再度一路下行，呈现十分流畅的单边下跌走势，17万、16万、15万关口接连跌破…… 9月底，碳酸锂价格止跌企稳，并在国庆节后反弹回17万上方。然而，好景不长，进入10月下旬后，形势再度急转直下，14万、13万、12万，几个关口毫无抵抗之力，被逐一攻破。截至11月29日收盘，碳酸锂加权指数已经跌破11万关口，重回10万以下似乎已近在咫尺，相较于5月时，价格再度腰斩。

为什么碳酸锂期货价格可以腰斩后再腰斩？显然，历史价格60万是个极度高估的价格。2021年以来，随着国内新能源车超预期的蓬勃发展，中国锂电池市场规模呈现井喷式增长，碳酸锂的需求大幅增加，然而当时国内外产能有限，锂矿资源紧缺，叠加运输困难，市场呈现供不应求的状态，推动碳酸锂价格一路上行。从21年8月不到10万的价格，到22年3月突破50万，仅半年左右的时间，价格暴涨了400%！

反观成本端，国内碳酸锂的行业平均生产成本仅在10-12万，对于60万的价格，其利润空间可想而知，逐利的资本显然不会放过这样的肥肉。进入22年后，高价锂盐持续刺激着国内锂矿的资本开支增长，资本大量涌入，在建产能快速增加，碳酸锂的未来供需基本面显著改善。进入2023年以来，随着国内外锂矿资源开发的兑现，物流运输也不再成为问题，加上用于生产碳酸锂的其它原料供应充足、价格显著下降，碳酸锂成本出现坍塌。显然，60万的高价碳酸锂只能短期维持，如此暴利的存在将持续驱动价格理性回归。资本的逐利性，造就了行业利润的周期性，进而形成了价格的周期性。

目前，全球碳酸锂生产商的生产成本高低不一。由于碳酸锂的成本结构较为复杂，不同原料生产成本差异较大。市场上主要有三种原料来源：锂辉石、盐湖锂、云母锂。2022 年，全球在产锂资源供给项目共 42 个，锂辉石、盐湖锂和云母锂的供应（折锂量）分别占全球总量的 48%、41%和 11%。从供应量看，澳大利亚、智利和中国的锂资源供应占全球总量的92%，其中澳大利亚作为锂资源大国，贡献了全球锂资源的47%，中国贡献了了15%，折合碳酸锂当量约 10 万吨。当前，国内锂盐制造商大量进口澳洲锂辉石进行生产。

目前，盐湖锂的生产成本普遍最低，青海东台吉乃尔盐湖锂成本理论可低至3万元左右，蓝科锂业成本在4万左右，全球最大碳酸锂生产商智利的SQM成本也就4.3万左右。云母锂的生产成本最高，主要是中国在开采，技术也最成熟，国内提锂技术最好的永兴云母成本在6万元左右。锂辉石的生产成本也相对较高，赣锋锂业参股的马里昂锂矿，生产成本在7.8万元左右。

纵观全球，碳酸锂主要生产商的成本在3-10万元不等，中位数在5-6万元左右，但这些都是头部企业的成本。对于国内碳酸锂行业，碳酸锂价格的暴涨导致新进入玩家增多，竞争格局也悄然发生变化，头部企业的市场也逐渐受到挤压，2022年CR5市场集中度较2021年下降约13%，今年或将进一步下滑。

对于这些新进入的中小企业，通常缺少自有盐湖或矿产资源，自给率低，需要外购矿石，导致生产成本增加，企业抗风险能力较弱，当前普遍生产成本在15-20万元。部分外购锂辉石提锂企业已经陷入亏损。但亏损不代表出清，企业刚开始亏损时并不会马上停产停工，而是会持续一段时间，长时间亏损、扛不住了以后才会考虑停产。当大面积的企业发生较长时间亏损后，产能才会逐步出清，价格开始回升，生产利润逐渐修复。但产能出清这几个字，对于国内严重产能过剩的行业，往往是个相对较漫长的过程。

那么，当前的碳酸锂的价格到底跌透了没有？从生产成本角度看，目前碳酸锂11万左右的期货价格，如果从头部提锂企业的角度看，还未打破盈亏平衡线，尚有利润，但对于中小提锂企业尤其是矿石全部外采的企业来说，当前的价格早已击穿其生产成本，从绝对价格来看，已经具备相当的安全边际。

然而，下跌不言底，市场情绪更是如此。11月29日当天，在11万下方，期货空头仍然不断增仓打压价格，价格似乎仍未止跌。期货市场中，市场交易的是远期价格，这个价格只要在到期日收敛于现货就可以，但过程中的价格波动路径却可以让你捉摸不透。碳酸锂有没有可能跌到9万、8万甚至7万的价格？在期货市场上是绝对有可能的。因此，对于短线交易者来说，当下空头氛围十分浓厚的情况下并不适合逆势抄底；但对于中长期交易者来说，跌出的都是机会，如果未来长期看好碳酸锂的市场需求，则逢低布局、逆向投资反而是比较好的方式，控制好加仓节奏即可。

当前国内新能源车需求增速放缓，但总量仍在增加。由于中国人口基数大、存量汽车仍以燃油车为主，增量需求、替代需求仍将长期存在，加上国家促进新能源行业大力发展的政策方针长期不改，因此未来新能源车的需求仍将保持增长势头，也将带动锂电池、碳酸锂的长期需求。尽管当前碳酸锂面临行业产能过剩的局面，但随着行业利润压缩，产能也将逐步出清，未来碳酸锂的价格也将从底部区域逐步上抬。至于什么时候开始涨，能涨到什么位置，我们不做预测，也无法预测，我们只要做好应对即可，其余一切交给时间。