实际利率过高有何影响?

近一年央行降了几次利率，银行存贷利率都有一定下滑，十年期国债利率也下探到2.3%，但近几月的社融数据不尽人意，居民和企业融资需求下滑。对应CPI从2023年10月份开始一直负增长，直到2月份转正，还要考虑春节因素的影响。按照通常逻辑，利率下行，融资需求会上升，但是实际传导效果并不明显。如果考虑实际利率，就可能找到部分原因。

一、当前实际利率高位横盘

实际利率等于名义利率减通货膨胀率。如果实际利率长期偏高，社会融资成本偏高，影响企业生产经营和个人消费，不利于调动企业的投资积极性和经济可持续发展；实际利率如果长期偏低，也可能造成投资过度、产能过剩、资产价格泡沫等问题。

我们选取十年期国债收益率作为名义利率，CPI同比作为通货膨胀率，以判断当前的实际利率水平。从2022年以来，实际利率一直开始向上，前期主要是由于通胀下行，带动实际利率上行，2023年十年国债利率下行，但下行速度没有CPI下行速度快，实际利率还继续爬升。最近2月份CPI上行，实际利率向下扭头，但考虑春节因素因素，还得观察后期的数值。实际利率已经是近十五年的高位，且已经持续1年时间。复盘2009年、2015年、2017年、2021年实际利率在高位盘整后，接下来的一年经济都不大好，股票都陷入了低迷。

二、实际利率过高影响投资

实体企业在生产过程中会考虑融资成本和预期的收益，预期收益主要是考虑产成品预期价格变化，如果预期价格上涨，预期收益也会提高，所以产品利润率跟通胀环境密切相关。综合融资成本（名义利率）和预期收益（通胀环境），也就是实际利率是企业投资决策主要考虑的依据。实际利率过高会抑制企业的融资和投资扩张的意愿。名义利率决定了企业融资成本，通胀反应产品价格，当通胀下行时，企业的利润率下行。实际利率偏高意味着企业融资成本大于盈利能力。当前物价负增长，企业投资扩大再生产的意愿减弱，对经济总产出或带来负面影响。

从数据来看，实际利率下行，企业融资需求提升，实际利率上行，企业融资需求下降。近一年实际利率上升，企业融资同比增速降至近几年的低位。

三、实际利率过高影响消费

居民资产配置的目的主要是获得高收益，他们更关心名义利率。实际利率走高驱使居民存款定期化。2022年开始，大量客户担心利率下行趋势，将活期存款、理财或者其他资产转为较长期限的定期存款，锁定长期较高利率。实际利率上行，居民负债压力变大，降低了负债意愿。2022年以来大量居民提前还贷，减少利息。当利率上升时，实质是鼓励储蓄但会抑制消费，从而对总需求产生影响。

四、实际利率过高影响化债

目前中国宏观杠杆率超过280%，意味着整个社会的偿债压力很大，每年面临大量的利息支出。目前大量房企面临债务压力，销量下滑，经营现金流紧张，债务风险加剧。地方政府债务高企，显性债务加隐形债务达到100万亿，每年利息偿付压力大。中央强调妥善化解地方债务问题，但高实际利率会抬升滚续债务的利息成本，不利于债务展期，甚至提高债务风险。

实际利率过高抑制投资和消费，对经济产生不利影响，不利于化解债务问题，只有通过大幅降低名义利率，提升企业居民的投资消费欲望，从而提高通胀，降低实际利率，解除实际利率对经济的抑制。