宁水1-2月宏观经济数据观察

Part.1

货币层面

货币层面，从央行公布的金融数据来看，1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，同比减少1.1万亿元，社融存量增速回落至9%。1-2月社融出现同比少增，主要是1月银行开门红阶段前置放贷的惯性下信贷较为超预期，但2月整体信贷投放呈现收敛状态。主要反映的还是微观主体的融资需求仍然偏弱，居民购房意愿不足的情况下中长期贷款的回暖也受到一定制约。企业投资意愿仍然不足，1-2月企业中长期贷款同比少增100亿元。货币供应方面M2增速较去年12月回落至8.7%，M1增速则回落至1.2%,M2存量水平已接近300万亿关口，但M1的增速仍然处于低位，反映出在经济内生需求不足的情况下，广义投资回报率的下行导致居民和企业加杠杆的意愿降低。基于对经济基本面的预期，叠加资产荒效应的加深，十年期国债收益率持续向下突破至2.4%附近。汇率方面，海外降息预期渐起，加之春节效应下消费等数据有所好转，人民币兑美元汇率具有一定韧性，同比变动较小。整体而言，货币层面的数据仍反映出经济内生需求不足，微观主体信心较弱的现象，这或意味着宽松的货币环境将继续维持。

Part.2

地产

1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。从分项指标来看，销售面积、销售金额、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-20.5%、-29.3%、-29.7%、-11%、-20.2%，较前值分别下降12个、22.8个、9.3个、3.8个、37.2个百分点。

基于地产数据低迷，央行大幅下调50bp5年期以上LPR，以促进房地产市场健康发展和消费回升。本次降息主要是托底房地产市场平稳发展，而不是强刺激。住建部强调“房住不炒”，且表态“对于严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化原则，该破产破产、该重组重组。”未来救房企的可能性下降，重点在保交楼、保民生。

Part.3

基建

2024年1-2月，全国水泥产量1.83亿吨，同比下降1.6%，降幅较去年全年扩大0.9个百分点（去年全年同比下降0.7%），较去年同期扩大1个百分点（去年同期同比下降0.6%），产量为2010年以来的次低水平，仅略好于受疫情影响严重的2020年3月。全国水泥市场需求较为清淡，其中，1月份南方地区多数工程项目仍然处于施工阶段，水泥需求相对稳定，但北方多数地区进入施工淡季，需求降至冰点；2月份受寒潮和雨雪天气影响，需求恢复速度较为缓慢，导致1-2月整体水泥产量下滑明显。

2024年1-2月，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长6.3%，增速较去年全年加快0.4个百分点，但是低于去年同期2.7个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长27%，水利管理业投资同比增长13.7%，道路运输业投资同比增长8.3%，随着2023年四季增发国债项目的落地实施和支撑灾后应急恢复重建资金的陆续下达，政策带来的效果正在逐步显现。开年来基础设施投资的增长巩固了全年经济维稳的预期，同时也对经济平稳运行发挥了有效支撑作用。

2024年1月制造业PMI为49.2%，2月份制造业PMI为49.1%，低于50%的荣枯线，意味着中国制造业总体活动轻微收缩。但细分数据：大型企业PMI为50.4%，与1月持平，仍位于扩张区间，显示出大企业在制造业中的经营活动相对稳定；中型企业PMI为49.1%，较1月上升0.2个百分点，但仍在收缩区间；小型企业PMI为46.4%，较1月下降0.8个百分点，收缩幅度进一步加大。

1月PPI同比下降2.5%，2月PPI同比下降2.7%，降幅在过去两个月有所缩小后，当月再次扩大。其中，生产资料和生活资料价格分化：前者同比降幅较1月扩大了0.4个百分点，生活资料价格降幅则由1月的1.1%缩小至0.9%。生产资料方面，原材料工业及加工工业价格同比均加速下降，分别下降了3.4%和3.2%，是生产资料价格降幅较上月扩大的主要原因；采掘工业价格同比降幅则已经连续3个月有所缩小。PPI的同比下降表明下游需求恢复缓慢，需要比较好的政策支持。

环比来看，PPI降幅与1月一致，已连续4个月走低。PPI环比延续下行，上游石油相关行业价格上涨，中游的设备和下游的消费品价格走低。PPI回暖需要政策支持，今年政府工作报告内容显示，2024年财政预算赤字率为3%，新增专项债额度为3.9万亿元，同时拟发行1万亿超长期特别国债，考虑专项债和特别国债后的政府广义赤字率也高于去年，财政的“适度加力”进一步显现，有望支撑未来价格的稳定走高。

2024年1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。受基数效应影响，1-2月社会消费品零售总额增速阶段性下行。从分项来看，餐饮收入增长12.5%，商品中的烟酒、粮油、食品饮料等分项的零售额增速均超过了限额以上企业零售额总体的增速，消费结构呈现鲜明的假期消费特征。

从具体消费品类型来看，1-2月份，汽车类、家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费额分别同比增长8.7%、5.7%、4.6%、2.1%，分别较前期上涨4.7、5.8、2.3、9.6个百分点。政策效应释放，家电等消费额增速出现上涨。

1-2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。2024年春节假期延长、往年受疫情压抑的需求释放，对今年春节假期消费形成支撑。

1-2月出口累计同比增长7.1%，得益于海外经济体表现较好以及基数效应有利，出口数据相比23年同期-8.4%有明显改善。从出口区域看，对前三大出口地区均呈现较高的同比增长，东盟（15.7%）、欧盟（14.8%）、美国（13.9%），此外对“一带一路”国家出口增长较快。从出口产品来看，通用机械设备出口增速最快，同比达到29.9%；家电家具等地产后周期产品同比增长21.7%；电子产品出口同比-7.0%，继续对出口形成拖累；汽车和船舶出口表现则出现分化。24年开局出口增速良好有助于修正国内宏观预期，考虑到海外发达经济体24年降息确定性较强，经济软著陆概率较大，叠加海外库存周期见底回升，海外需求将有较好表现，24年我国出口有望较23年年度出口增速-4.6%出现明显恢复。进口方面，1-2月同比增长3.5%，表现略逊于出口，但相比去年同期已有所改善。进口增速较快的领域集中在成品油、铁矿砂等大宗原材料和机电产品、集成电路等工业品。进口作为衡量内需情况的一个指标，24年国内需求有望继续呈现边际改善。

海外方面，美国2月新增非农27.5万人，高于市场预期20万人和1月前值22.9万人，该指标仍然高于过去12个月月均23万人的增幅，整体来说就业市场依然强劲，就业市场正常化进程偏慢。

通胀方面，2月CPI同比增3.2%，前值3.1%，核心CPI和能源价格增速较快带动CPI同比走高。尽管受益于低基数2月核心CPI同比从3.86%下行至3.75%，但从近期环比走势来看，核心通胀动能已经开始上行，3个月年化增速上行至4.18%，6个月年化增速也反弹至3.85%。

核心通胀细分来看，此前连续8个月处于通缩走势的核心商品在2月重返通胀区间，权重较大的分项指标如二手车、新车、服装价格环比正增长。过去一年CPI的快速下行主要是由于商品供给端和供应链的改善，今年商品对核心通胀的向下拖拽在未来可能逐步减弱。

美联储3月FOMC会议落幕，维持当前利率水平不变，符合预期，从会后发布的点阵图来看，依然维持全年降息三次的目标不变，考虑到1-2月的通胀较为坚挺，本次美联储的表态显得鸽派，美联储对未来通胀路径的观点可能和市场观点出现偏离。3月经济预测上调了24年年终GDP预期（1.4% → 2.1%）和核心PCE预期（2.4% → 2.6%），下调了失业率（4.1% → 4%）此外长期中性利率略微上调（2.5% → 2.6%）。当前一些经济指标表明美国经济失衡的风险在放大，基于软着陆的情景分析，美联储的政策重心有从去通胀向防风险转移的可能，因此预防式降息的时点宜早不宜迟，6月依然有较强的可能性降息，但从更长期来看，中性利率和通胀中枢的抬升或压制未来的降息空间。

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