聊聊哑铃策略

近两三年，市场低迷，行情分化明显，哑铃策略经常被机构提及。卖方策略研究机构相继重申哑铃策略的战术意义。哑铃策略是纳西姆·塔勒布提出的，他的著作《随机漫步的傻瓜》《黑天鹅》《反脆弱》等，都有一个共同的主题：风险与不确定。他在《反脆弱》这本书中提到了哑铃策略是应对风险与不确定性的解决办法。

一、什么是哑铃型策略？

哑铃型策略是一种分散投资的多资产配置策略，同时包含低风险和高风险资产，以平衡风险和回报。之所以叫哑铃型策略，源于其策略的配置类似哑铃：在风险的两端投资较多，中间投资较少。

二、哑铃型策略有何效果？

世界是不确定性，我们对世界的认知很少，潜在的风险认知也很匮乏。现实世界的种种并不符合正态分布，尾部的小概率极端事件也时有发生，而且影响可能是致命的。近几年的新冠疫情，俄乌冲突，巴以冲突等黑天鹅事件发生频繁，春节前的雪球、DMA等流动性风险事件更是惨不忍睹。金融市场并不符合正态分布的薄尾特征，而是肥尾的。也就是发生极端暴涨和暴跌的概率远大于正态分布所描述的那样，于是一系列我们常见的结论和成果并不适用于金融市场。小概率的风险可能让人倾家荡产，也有人因此受益。风险对应的收益不一定是均等的，在一些波动较大的资产进行小仓位的配置可能带来很高的收益。

哑铃策略把资产进行分散配置，一边配置稳健资产获取稳健收益，一边小仓位配置高波动资产，赚取高收益。哑铃策略就是通过将资金分散在不同风险收益的品种上，减少不确定性的风险，实现稳健收益。塔勒布认为，哑铃策略是一个能够实现反脆弱性的方法。迈向反脆弱性的第一步就是减少不利因素，而不是增加有利因素。也就是说，通过降低自己暴露于负面黑天鹅事件的概率，让反脆弱性顺其自然地发挥作用。塔勒布在2008年金融危机期间，他通过实施哑铃策略获利。在金融危机期间，塔勒布经营的基金利用哑铃策略获得了高达115％的收益。

三、如何构建哑铃策略组合？

哑铃型策略是一种分散投资的资产配置策略，利用低相关性分散风险。因为哑铃策略将资产分布在两个极端，一端是相对低风险的资产，比如债券、红利风格等。而哑铃的另一端则是高风险的资产，比如成长风格等。这样的组合往往具有低相关性的特征，能够在无常的市场中分散投资风险。

在大类资产配置中，需要了解各大类资产的相关性，在各大类资产间做到一定的风险对冲。比如利用股债对冲关系，一头配置高风险的权益市场，另一头配合低风险的债券，利用股债的弱负相关性降低风险，实现资产稳健收益。

在权益市场其实还可以继续做哑铃结构，一头配置国内股票资产，一头配置海外的指数ETF。近一年海外指数ETF大幅上涨，国内行情低迷，这样组合也获得了较好的效果。同时也可以在资产板块上做哑铃结构，一头配置防御性资产，比如高股息股，一头配置高风险高收益的科技股，攻守兼备。

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