大宗商品百年兴衰史

大宗商品作为现代经济体系运转的基础原材料，其地位举足轻重，其价格波动也一直是全球经济周期的重要风向标。回顾过去历史超长周期的大宗商品价格走势，不仅是观察资源分配效率的窗口，更是理解世界经济格局变迁的关键。通过梳理百年价格沉浮，我们可以发现大宗商品市场在长期趋势、周期波动和短期扰动中展现出的规律性与特殊性，也为把握未来走势提供一定的历史参照。

一、百年走势的总体脉络

20世纪以来的整个百年周期，全球大宗商品实际价格走势呈现出中枢水平略有抬升的特点，但这并非简单的单边上行，而是包含了复杂的趋势性变化和周期性波动。根据涵盖40种大宗商品的综合指数（由David S. Jacks 教授构建，高于CRB商品指数的19种品类），1900年至今的大宗商品实际价格（剔除了物价水平的影响）走势可划分为几个明显阶段。

从长期趋势看，大宗商品价格在1900年开始有所下滑，直到1937年达到低点（期间发生了一战，价格阶段性上涨），随后逐步见底回升。值得注意的是，1970年成为大宗商品价格波动的分水岭——在1970年以前，大宗商品价格走势相对平稳，而此后大宗商品的波动性显著加大。

特别引人注目的是，过去百年间大宗商品价格共经历了三轮大幅上升时期：第一次发生在一战前后（1914-1918年价格上涨约60%），第二次贯穿于20世纪70年代至80年代初的“大滞胀”时期（1971-1980年涨幅高达141%），第三次则是20世纪末至21世纪初（1998-2008年涨幅超过200%）。每一轮上涨都伴随着深刻的地缘政治和经济格局变化。

二、主要牛熊周期及驱动因素

1、一战前后时期（1910s-1930s）

这一阶段的商品价格波动主要受战争因素驱动。第一次世界大战期间（1914-1918年），大宗商品价格指数在短短三年内上涨约60%，反映了战争对物资的紧急需求和供应链的破坏。战后价格逐步回落，直至1921年才低于战前水平。随后的大萧条时期（1930年代初）价格跌至周期低点，并随着罗斯福新政推出后价格逐步回升。这一阶段的大宗商品价格波动初步展现了其对战争等重大因素的敏感性。

2、二战后重建与繁荣期（1940s-1960s）

第二次世界大战的爆发再次推动了资源价格的上涨。二战结束后，欧洲和日本的重建需求以及美国的城镇化建设推动了大规模基础设施建设，带动了钢铁、水泥等大宗商品的需求。不过，这一时期的价格波动相对平稳，直到1970年前后，大宗商品价格波动才显著加大。这一阶段的特点在于，区域工业化进程开始成为推动大宗商品需求的重要力量，美国及欧洲的战后重建创造了持续的商品需求。

3、大滞胀时期（1970s-1980年代初）

这一时期的大宗商品价格上涨尤为引人注目，两次石油危机成为推高价格的关键因素。从1971年到1980年，大宗商品价格指数涨幅高达141%。地缘政治因素（如中东石油禁运）放大了供给冲击，使得能源价格飙升成为整体大宗商品价格上涨的主要推手。美联储主席沃克尔通过高利率政策遏制通胀，但也导致了经济衰退，展现了货币政策与大宗商品价格之间的复杂关系，滞胀效应得以体现。

4、中国驱动周期（1990年代末-2008年）

这一轮大宗商品上涨幅度超过200%。其核心驱动力在于中国融入全球经济体系后的工业化与城镇化进程。中国加入WTO后，庞大的基础设施建设需求重估了大宗商品的长期价值。与此同时，全球化达到顶峰，资本流动更加自由，使得资源分配效率提高但也增加了市场的联动性。这一时期的牛市在2008年全球金融危机中戛然而止，3个月内价格暴跌45%，充分体现了金融因素对大宗商品市场的放大效应。

5、新冠疫情爆发时期（2020年初-2022年初）

2020年新冠疫情的爆发，引发了一场全球性的货币宽松潮，全球充足的流动性叠加供应链的扰动推动国际大宗商品价格走出了一轮为期两年的牛市。随着中国房地产长周期拐点的出现，中国经济步入下行调整与结构转型期，这对大宗商品需求产生了深刻的结构性影响：与地产投资高度相关的黑色系商品（如钢铁、铁矿石）需求疲软，步入熊市；而与制造业、新能源转型紧密相关的有色金属，则保持了相对强势。

三、大宗商品的周期性特征

大家从表2可以看到，我们并没有把第4和第5个时期划分为两个大宗商品周期，主要有两个考量：一是2020年初-2022初的大宗商品上涨是由于公共卫生事件引发，时间短、见效快，并于2022年后迅速回落，更像大周期内的一个短期扰动；二是从经济基本面来看，2020年初-2022初这段期间，仍处于中国经济增速换挡期的一部分，中国经济从2014年以来从高速增长逐步回落，人口老龄化开始凸显，本质上新冠疫情的爆发并没有改变这一经济底色。因此，把第4和第5个时期并入同一个大宗商品周期具备一定的合理性。

纵观过去百年，在剔除长期趋势后，我们发现全球大宗商品实际价格呈现出大约30-35年的规律性周期波动，其周期长度与一轮完整的房地产周期大致相当。基于1900年以来的时间序列数据，可以识别出四个周期顶点（1917年、1947年、1981年、2011年）和三个周期低点（1932年、1966年、1996年）。若周期规律依然成立，那么可以判断当前全球大宗商品价格仍正处于周期下行的探底阶段。根据上述历史规律进行外推，下一个周期低点很可能出现在2026年前后，这意味着我们当前正处于大宗商品的周期低点附近，更应该非常重视大宗商品的配置价值。

四、总结

从2025年末的视角看，2026年作为大宗商品潜在周期低点，其可能性正在提升。当然，仅从历史角度、时间维度去判断大宗商品来到了周期低点可能有些刻舟求剑，我们下一篇将进行更深入的剖析，试图去寻找一些线索，对未来可能推动大宗商品价格走出低点并进入新一轮上涨周期的因素进行推演和总结。熊·彼特讲过周期，周金涛讲过周期，达利欧也讲过周期，我们也相信周期的力量始终存在，因为万物皆周期，周期的背后其实是经济规律在发生作用，也是各种经济活动背后的人性在不断重现。