宁水市场周报（11.10~11.14）

Part.1

股票

上周A股市场冲高回落，全周上证指数下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%。上证指数周内续创十年新高，但周五冲高回落收于3990.49点。行业板块方面，锂电、抗生素、氟化工、机场等板块涨幅居前，光模块、通信设备、电子元器件、半导体等板块跌幅居前。受海南封关政策临近及离岛免税新政刺激，海南板块的股票表现活跃。高股息属性获资金避险配置，工商银行、农业银行股价创历史新高。半导体与算力硬件领跌，主因前期涨幅过大及三季报业绩分化。展望后市，市场进入政策预期与业绩验证的“观察期”，结构性机会与风险并存，成长风格可能仍是主线，但需警惕科技股估值泡沫，“老经济”的低估值，也存在一定的修复潜力。

Part.2

国债

上周债市维持低波震荡，主要是因为通胀数据小幅回暖和社融数据延续回落等多空因素交织影响所致。从10月的金融数据看，社融同比少增5970亿元，人民币贷款同比少增2800亿元，社融余额增速继续回落至8.5%,财政发力放缓后政府债对社融支撑有所减弱，使得企业和居民等微观部门的融资需求偏弱现象更为明显。融资需求不足下政策宽松的预期也在逐步提升，这将有效提升债券配置端的投资需求。此外，央行在三季度的货币政策执行报告中提及保持社融条件相对宽松并做好逆周期调节，整体思路仍维持在适度宽松。在经济修复压力仍存和通胀处于低位运行的环境下，随着海外宽松周期的开启，货币政策的放松动能进一步增加。整体而言，债市短期虽表现相对震荡，但在经济稳增长的核心逻辑支撑下，利率下行的动能正在累积，债市上行的确定性相对较强，我们对债市保持乐观。

上周美国宏观变化不大，美债收益率略走熊平。2年期美债收益率上行7bp至3.62%，5年期美债收益率上行7bp至3.74%，10年期美债收益率上行3bp至4.14%，30年期美债收益率上行4bp至4.74%。CME显示12月美联储降息概率下降至55.6%。上周美国经济数据未出现边际增量或变化，而从消息面上看，11月12日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克突然宣布将于2026年2月28日任期届满时退休。他当天表示通胀仍是美国经济面临的更大风险，他倾向于维持利率不变，这一变化或将减小明年美联储内部关于降息的分歧。中短期来看，由于当前美国经济数据的缺失以及美国经济的结构性韧性，美债市场波动率或将维持宽幅震荡，而随后美国政府复工后的第一个经济数据将成为美债中短期定价的重点。

上周商品板块震荡上涨，多数品种价格反弹，文华商品指数收于161.7，周度上涨0.29%。分板块来看，贵金属价格大幅上涨，白银价格创历史新高，传统有色金属强势反弹，新能源金属中，碳酸锂价格延续大涨至9万关口；黑色板块品种间有所分化，双焦跌幅较大，螺矿较强；化工板块整体小幅反弹；农产品中，玉米、油脂、苹果上涨，鸡蛋、红枣下跌。总体来看，近期宏观驱动趋于转弱，叠加国内10月经济数据整体偏弱，多数板块缺乏有效的情绪驱动，价格走势依旧以震荡为主，板块间表现出“强者恒强、弱者恒弱”的特征。政策空窗期下，商品市场情绪较为平淡，近期由供需结构变化驱动品种价格走势的特征或将延续。