宁水市场周报（11.17~11.21）

Part.1

股票

上周A股大幅下跌，上证指数周初在3950点附近震荡，但受科技股拖累，周五单日暴跌2.45%，收于3834.89点，周累计下跌3.9%；深成指、创业板指分别下跌5.13%、6.15%。市场交投先缩量后放量，日均成交额约1.9万亿元，但周五单日成交近2万亿元，显示恐慌性抛压集中释放。行业板块方面，仅水产、文化传媒等少数板块上涨，光伏、锂电、化工原料、基本金属等板块跌幅较大。展望后市，考虑到当前市场面临的多种因素影响，短期内市场的波动可能还会延续。投资者需要密切关注宏观经济数据、政策动态以及国际形势的变化，这些因素都可能对市场产生进一步的影响。在市场波动的过程中，可以关注一些结构性机会，原有的高景气出现了松动，“高切低”可能成为后续机构布局的重要逻辑。

Part.2

国债

上周债市整体延续低波动，主要是受中日摩擦升级和地产政策讯息等因素影响，市场当前预期均较为平淡。从10月经济数据看，固定资产投资同比增速进一步下行至-11%，相比上月回落4.2%。地产投资同比增速在9月-21.3%的双位数负增后再创新低，达到-23%。政策发力边际放缓后，叠加外需的预期扰动和反内卷政策的发酵，经济内生动能仍待提升需求逐渐显现，这意味着稳增长的政策助力必要性仍然较高。周内房贷贴息的地产政策讯息表明当前维稳地产的需求仍在，考虑到目前银行的净息差已处于相对较低的位置，房贷贴息政策的实施或需存款利率的进一步下调。此外，中日摩擦升级表明目前外部环境仍较为严峻，外需不确定下宽松的货币环境仍需维持。出于对明年政策储备的需求，短期央行通过买断式回购等方式增加市场流动性，但这也意味着中长期货币政策的动能的持续累积，未来降息的政策空间更为充足，债市中长期上行具有较高的确定性。

上周美国补发9月非农就业数据，周五美联储释放鸽派信号，美债收益率曲线走牛陡。2年期美债收益率下行11bp至3.51%，5年期美债收益率下行12bp至3.62%，10年期美债收益率下行8bp至4.06%，30年期美债收益率下行3bp至4.71%。CME显示12月美联储降息概率上升至71%。数据方面，美国9月新增非农就业 11.9万人，预期5万人，前值由2.2万人修正为-0.4万人。从结构上来看，新增就业主要来自教育健康（5.9万人）和休闲酒店（4.7万人）等服务业的贡献，而传统行业的就业数据仍不乐观。市场将9月的非农数据解读为超预期，周一至周四市场预期12月降息概率大幅降低。直至周五盘前，纽约联储主席威廉姆斯释放短期继续降息的信号，大超市场预期，当晚降息概率大幅走高至71%。中短期来看，美联储对于12月的降息态度左右摇摆，12月是否降息仍无法预测，美债收益率或维持宽幅震荡；长期来看，美国经济的结构性特征以及长期付息压力仍然指向宽松的终局。

上周商品板块集体飘绿，各板块共振下跌，市场情绪再度转弱，文华商品指数再度下探，创下7月底以来的回调新低，指数收于159.22，周度下跌1.53%。分板块来看，上周工业品整体走弱，除了碳酸锂和铁矿石飘红之外，多数品种以跌为主，碳酸锂的上涨更多是由于上周末行业龙头企业的言论引发的市场乐观情绪，但未能有效带动工业品其它品种上涨；农产品中，除了玉米以外，多数品种下跌为主。总体来看，政策空窗期下，上周商品市场情绪受到A股回调影响较大，同时，由于市场当前对各类政策出台抱有一定预期，因此对于各种小作文过度敏感。由于尚未看到官方公布的政策文件，因此部分“反内卷”品种呈现出资金博弈的特征， 波动率明显放大。未来依旧重点关注政策动向。