宁水市场周报（11.24~11.28）

Part.1

股票

上周A股市场缩量反弹，市场呈现“权重托底、题材轮动”的特征，全周上证指数上涨1.40%，沪深300指数上涨1.64%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%。市场交投活跃度下降，周五成交额缩量至1.6万亿元，显示资金观望情绪升温。行业板块方面，光模块、半导体、锂电、通信设备等板块涨幅居前，水产、石油天然气、地产、航空等板块跌幅居前。展望后市，A股市场仍面临一定的不确定性，成交量萎缩也显示出市场在短期内缺乏足够的上涨动力，需要时间来消化。12月需警惕海外流动性收紧及地缘政治扰动，未来大概率仍是结构性行情，对高估值板块或个股保持谨慎，关注估值合理且股东回报优良的公司。

Part.2

国债

上周债市震荡调整，主要是由于万科债务展期困难、基金费率新规落地和央行流动性投放偏低等多重因素共振导致的。从近期高频数据表现看，经济修复压力仍存，基本面数据相对偏弱，这从中长期而言对债市是较为有利的。但考虑到今年5%的经济目标基本能完成，短期增量政策预期偏低，导致市场对基本面定价谨慎。同时，年底央行对利率区间表态偏稳健，操作上更多是小幅托举，使得市场观望情绪较浓。加之本周万科债务展期困难，市场情绪在此影响下进一步收敛。但从经济的细分结构看，消费和投资表现均偏弱，叠加外需的不确定性，在明年高基数的背景下，稳增长的需求仍然较大。此外，央行近期偏稳的操作使得明年货币政策空间更为充足，这有助于重要会议定调后货币政策协同发力。整体而言，短期债市虽表现较为震荡，但中长期政策预期仍较为充足，债市进一步回暖的趋势将逐渐明朗，广谱利率有望继续下行。

上周美联储官员态度转鸽，美债收益率曲线震荡熊平。2年期美债收益率下行1bp至3.50%，5年期美债收益率下行2bp至3.60%，10年期美债收益率下行5bp至4.01%，30年期美债收益率下行5bp至4.67%。数据方面，美国9月社零销售环比+0.2%，预期0.4%，前值0.6%，低于预期的社零数据使得市场担心传统行业的基本面韧性。美联储态度方面，下一任主席热门人选联储理事沃勒表示担心劳动力市场，旧金山联储主席戴利也表示开始担心劳动力市场突然恶化，二者均支持12月降息。当前美联储内部除上述两位官员以外另外 10 位官员对于降息的态度是5:5，而鲍威尔将更加关注接下来的经济数据变化，这将决定12月美联储议息会议最终的决策方向。但长期来看，美国经济的结构性特征以及长期付息压力仍将指向宽松的终局。

上周商品板块止跌回升，文华商品指数大幅反弹至161上方，周度上涨1.34%。分板块来看，贵金属大幅走强，其中白银再创历史新高，站上13000关口，传统有色金属价格进一步走高，铜、铝、锡延续强势，新能源金属中碳酸锂、多晶硅继续走强；黑色系有所分化，双焦继续下跌；能化板块中多个品种价格低位大幅反弹，甲醇、玻璃涨幅超6%；农产品中，谷物、油脂油料、花生、软商品、鸡蛋悉数上涨。总体来看，近期大宗商品市场的波动性有所上升，主要受海外主要经济体降息预期博弈加剧，以及国内重要政策会议窗口期临近的影响。当前市场的主要焦点集中在未来政策刺激预期下经济增长与需求恢复的实际力度，以及“反内卷”政策背景下供给侧变化的深度与广度。