宁水市场周报（12.1~12.5）

Part.1

股票

上周A股市场呈缩量震荡格局，三大指数周内一度突破关键点位，但周五受量能制约回落。全周上证指数上涨0.37%，沪深300指数上涨1.28%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%。市场交投活跃度先升后降，全周日均成交额约1.7万亿元，较前周缩量约5%，显示资金追高意愿不足。行业板块方面，工业金属、能源设备、工程机械、保险等板块涨幅居前，锂电、文化传媒、互联网、地产等板块跌幅居前。展望后市，沪指3900点上方抛压显著，部分AI应用概念股高位放量回调，需警惕业绩证伪风险。12月需重点关注中央经济工作会议政策定调及美联储议息会议指引，股票配置需兼顾风险与收益的平衡。

Part.2

国债

上周债市调整延续，整体波动率有所放大，主要是因为年末部分资金的止盈需求和近期央行货币政策偏稳因素导致。今年7月以来，消费数据呈现边际回落、投资数据加速下行，叠加社融增速的高位回落，经济持续修复的压力进一步增加，对应的宏观政策发力的必要性也在提升。同时，从目前个人住房贷款和三十年国债的利差来看，80bp左右的利差已经是2017年三季度以来的最低水平，债券的配置性价比已经较高。此外，随着美联储新一轮降息周期的开启，中美利差的压力将明显缓解，人民币升值下货币政策发力的灵活度也有所增加。短期债市的调整更多是因为基金费率新规和重要会议前政策预期不明朗等情绪因素冲击导致，债市阶段性走势可能会因情绪冲击与基本面有所背离，但长期仍将回归基本面逻辑。在经济修复压力增加的影响下，明年政策发力的预期仍然较高，适度宽松的货币政策有望持续发力，短期债市的情绪冲击是中长期投资配置的较好时点。

上周国际宏观波动加剧，美债收益率曲线震荡熊陡。2年期美债收益率上行9bp至3.56%，5年期美债收益率上行13bp至3.72%，10年期美债收益率上行12bp至4.14%，30年期美债收益率上行12bp至4.79%。数据方面，美国11月ISM指数显示美国经济继续呈现明显的分化格局，制造业指数降至 48.2（前值48.7），连续第9个月处于荣枯线下方；服务业指数升至52.6（前值52.4），创下九个月以来的最快扩张速度。政策层面，特朗普暗示哈塞特已成为下一任美联储主席的主要人选。另外，12月1号日本央行行长植田和男发表鹰派言论，导致日本国债遭大幅抛售，对上周美债走势也形成较强冲击。展望后市，美联储12月议息会议即将于本周到来，目前会上降息25bps的概率偏大，但需要重点关注鲍威尔对2026年政策利率路径的指引，预计中短期美债市场将迎来较大波动，但长期仍然指向政策继续宽松的格局。

上周商品板块先涨后跌，全周呈现震荡格局，文华商品指数收于161.21，周度下跌0.09%。分板块来看，贵金属、有色继续大幅走强，白银续创历史新高，站上13700关口，传统有色金属价格进一步走高，铜、铝、锡继续保持强势，新能源金属中碳酸锂、多晶硅、工业硅在政策空窗期价格回落调整；黑色系有所分化，成材强于原料；能化板块悉数走弱；农产品中，红枣、棕榈油上涨，生猪、鸡蛋下跌。总体来看，近期海外美联储动向成为市场关注焦点，新任主席人选凯文·哈塞特鸽派风格为未来市场流动性带来良好预期，有助于市场风险偏好提升以及有色板块的估值。同时，国内重要政策会议窗口期临近，政策信号也将成为国内相关板块的重要驱动因素。