宁水市场周报（12.8~12.12）

Part.1

股票

上周A股市场震荡调整，指数周内探底回升，市场呈现“沪弱深强”特征，沪指受金融、消费拖累表现相对滞涨，而创业板指受益于科技与新能源板块领涨，周内多次刷新年内高点。全周上证指数下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%。全周成交额突破2.1万亿元，较前周放量约10%。行业板块方面，光模块、核聚变、光芯片、通信设备等板块涨幅居前，化工、煤炭、水产、血液制品等板块跌幅居前。展望后市，中央经济工作会议的召开，释放的信号比较温和，经济增长慢复苏，指数缺乏大的上涨空间，市场或仍将是结构性的行情。

Part.2

国债

上周债市有所回暖，主要是因为适度宽松的货币政策思路延续和灵活高效运用降准降息等政策工具对市场预期形成提振。从中央经济工作会议看，在遵循政治局会议政策方向的基础上，对政策的具体实施作出更详细的阐述。其中财政政策提出保持必要财政赤字和债务规模，整体表述相对偏稳，在提质增效的会议精神下明年财政发力或相对温和。货币政策方面，会议指出要运用货币政策促进经济稳增长，这意味着未来货币政策发力空间进一步增加。结合灵活高效运用降准降息等工具的表述，明年货币政策的宽松方式或将更加灵活，调降基准利率和调整国债买入节奏有望协同实施。此外，经济工作会议对地产定调是着力稳定，表明明年地产政策更多在于维稳而不是强刺激，这也将有助于债市进一步修复。整体而言，在财政政策发力偏温和的地产不做强刺激的表述下，货币政策力度有望持续提升，债市在适度宽松货币政策指引下长期确定性仍然较强。

上周美联储再次降息25bp，并开启扩表，美债收益率曲线走陡。2年期美债收益率下行4bp至3.52%，5年期美债收益率上行3bp至3.75%，10年期美债收益率上行5bp至4.19%，30年期美债收益率上行6bp至4.85%。上周美联储12月议息会议再次降息25bp并同时开启储备管理购买（RMP），整体基调中性偏鸽。此次会议共3人投了反对票，芝加哥联储Goolsbee和堪萨斯城联储Schmid反对降息，米兰支持降息50bp。降息后，点阵图显示2026年降息维持在1次，离散度停留在偏高水平，表明2026年降息路径不确定性偏高；另外美联储宣布每月购买400亿美元补充金融体系的准备金，相当于开启扩表，但本次扩表更多是对短期市场流动性的不足，对于长期利率水平的影响有限。未来美债市场的走向将取决于几个关键因素：（1）美国劳动力市场和通胀数据的实际表现；（2）美联储资产负债表操作的具体规模和持续时间；（3）下任美联储主席人选的政治不确定性如何发展。展望未来，在特朗普的政治压力，以及下任美联储主席大概率偏鸽的前提下，货币政策终将指向更加宽松的结局，而在此期间美债市场波动或加剧。

上周商品板块震荡下跌，文华商品指数收于159.85，周度下跌0.84%，板块间再度出现明显分化。分板块来看，贵金属及新能源金属中的多晶硅、碳酸锂大幅走强，白银连续三周大涨，站上15000的历史新高，传统有色金属价格有所分化，铜价继续保持强势；黑色系走势再度偏弱，双焦领跌；油价下跌，带动化工板块估值进一步走低，再创2021年以来的调整新低；农产品中，玉米、生猪上涨，油脂、油料、红枣下跌。总体来看，上周美联储如期降息，尽管点阵图显示明年降息次数和幅度并不高，但市场依旧将RMP视为流动性重新宽松的体现，市场风险偏好及有色板块估值进一步提升。同时，中央经济工作会议召开，明确明年将实施更加积极有为的宏观政策，包括货币政策重申适度宽松，给明年重新注入降准降息的预期，整体利好商品价格。