宁水市场周报（12.29~12.31）

Part.1

股票

上周是2025年最后一个交易周，A股呈现“沪强深弱”的分化格局。全周上证指数小幅上涨0.13%，沪深300指数下跌0.59%，深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，成交量有所缩小，显示资金年末避险情绪升温。行业板块方面，国防军工、石油石化、媒体娱乐、汽车等板块涨幅居前，零售、医药生物、非银金融、电气设备等板块跌幅居前。年末资金回笼压力及机构调仓导致波动加剧，创业板指调整压力尚未完全释放。展望后市，技术面看，上证指数4000点附近形成短期压力，2026年首个交易周需重点关注量能变化，中央经济工作会议定调“稳增长+促创新”，设备更新、消费品以旧换新等政策红利将持续释放，相关板块有望获得资金的持续关注。

Part.2

国债

上周债市震荡调整，主要是因为PMI超预期的回升和财政积极表态引发债市供需担忧。12月制造业PMI回升至50.1，重回扩张区间，表现较为亮眼。但从具体贡献因素来看，PMI的快速回升主要来自于出口景气、节前备货和建筑业赶工的影响。其中出口景气主要是因为贸易摩擦的短期放缓推动抢出口效应，而节前备货和建筑业赶工更多是因为春节假期偏晚的短期因素影响，对于经济的影响更多是偏脉冲性的，持续性仍需观察。此外，财政的积极表态导致市场对债券供给预期提升，但从近期政策补贴力度看方式仍偏温和，预计后续的财政发力或将延续这一节奏。叠加明年货币政策的协同效应，债市供需错配的担忧更多是情绪因素的扰动。整体而言，PMI的脉冲回升和债券供需的情绪扰动导致债市短期承压，但在贷债性价比持续回升和长期经济修复挑战仍存的相对确定性下，情绪的短期扰动反而是债市中长期配置的时点，我们对未来债市表现保持乐观。

上周临近新年，市场流动性相对冷淡，美债收益率受经济数据影响有所上扬。2年期美债收益率下行1bp至3.47%，5年期美债收益率上行5bp至3.74%，10年期美债收益率上行6bp至4.19%，30年期美债收益率上行5bp至4.87%。最新数据方面，美国发布12月全球标普制造业PMI数据为51.8，预期51.8，前值51.8，数据符合预期。另外，美国12月20日当周首次申请失业救济人数减少1.6万人，降至19.9万人，低于预期值21.8万人，劳动力市场压力减弱。两组数据整体来看展示出了当前美国经济有边际回暖的迹象，接下来的CPI数据和非农数据更加值得关注。展望未来，若美国经济数据持续疲弱，未来降息路径将变得更加清晰，利于美债继续走出上行的趋势。

上周商品板块小幅回落，文华商品指数收于164.77，周度下跌0.44%。在前一周大涨之后，商品迎来短期调整。分板块来看，贵金属价格回落，铂钯在短期大幅炒作之后价格暴跌，其中铂跌幅超25%，铝、镍表现较强，碳酸锂价格亦从短期高位回落；黑色偏震荡，其中铁矿表现较强；原油价格回落，能化板块总体跟随，以跌为主；农产品中表现较好的是豆一和生猪，谷物、油料等价格有所回落。总体来看，上周商品板块小幅调整，在有色板块价格持续上涨和反内卷政策预期的双重引领下，当前偏积极的市场情绪尚未消退，对商品估值有利。元旦期间美国攻打委内瑞拉事件或对原油价格带来短期的供给扰动，但中期取决于事件发生后美国对委内瑞拉石油资源的政策取向，由于委内瑞拉的石油产量在全球原油供应占比并不算大，预计事件本身的影响较为有限。