宁水市场周报（1.12~1.16）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“先扬后抑”的震荡格局，沪指周跌0.45%，终结此前17连阳的强势表现，但深成指、创业板指分别上涨1.14%、1.00%。全周成交额呈现“天量-缩量”特征，1月12日、13日连续两日突破3.6万亿元创历史纪录，但15日骤降至2.94万亿元，16日温和回升至3.03万亿元，反映资金从高位题材股撤离后的理性博弈。市场风格从“普涨”转向分化，上证指数围绕4100点争夺，深市则受益于半导体、新能源等成长板块支撑相对抗跌。行业板块方面，半导体、文化传媒、互联网、软件等涨幅居前，航天军工、电信、卫星导航、保险等板块跌幅居前。展望后市，监管层对纯概念炒作加强监管，未来需要注意高估值和题材股下跌的风险，市场整体估值处于中枢偏上的位置，预计市场会呈现宽幅震荡的行情。

Part.2

国债

上周债市震荡修复，主要是因为权益市场降温和结构性货币政策发力的影响导致，债市在情绪因素释放较为充分后已有所企稳。从去年的12月金融数据看，新增人民币贷款同比少增800亿元，新增社融同比少增6457亿元，金融数据反映出实体的融资需求较为有限，经济主体的内生性修复预期仍待进一步提升，这表明支撑债市向上驱动的方向未发生变化。同时，在近期通胀边际回暖和经济数据相对企稳的环境下，央行仍进行了25bp的结构性降息，可能更多是考虑到一季度经济修复的压力和债券供给的扰动，反映出央行政策操作的前瞻性，也表明央行对于未来经济修复的保护态度。这意味着结构性降息或只是开始，全面的货币政策发力仍有较强预期。此外，在美元弱势的影响下，人民币近期被动升值速度较快，这与央行稳汇率的长期政策目标已有所偏离，未来在人民币边际加速升值的压力下，通过货币政策发力或是较好的解决思路，风险释放较为充足后对于债市应保持积极思维。

上周美国发布12月通胀数据，特朗普就最新美联储主席发声，美债收益率曲线全面上移。2年期美债收益率上升5bp至3.58%，5年期美债收益率上升6bp至3.81%，10年期美债收益率上升6bp至4.22%，30年期美债收益率上升2bp至4.84%。数据方面，美国12月未季调CPI年率 2.7%，预期2.70%，前值2.70%；核心CPI年率 2.6%，预期2.70%，前值2.60%，整体数据符合预期。同时，特朗普于周五称希望凯文哈塞特继续担任白宫经济顾问，随后市场就沃什成为下任美联储主席的计价大幅抬升，美债收益率随之上升。12月美国的经济数据并未继续恶化，而当下鲍威尔并非“政策激进者”，在未看到经济数据超预期恶化的前提下，短期美联储降息预期大幅下降。同时，如果沃什接任美联储主席，美联储的政策路径或将重新定价，美债收益率曲线中短期将面临波动上行的风险。

上周商品板块冲高回落，文华商品指数收于168.27，周度下跌0.08%。在前半周继续冲高后，最后两个交易日迎来了短暂调整。分板块来看，白银涨幅近20%，再创历史新高，沪锡涨幅近15%，三天录得两板，有色整体保持强势；黑色和能化板块转跌，短期受到的情绪外溢影响有所消退；农产品中，生猪、鸡蛋小幅上涨。总体来看，近期有色板块依然保持较高热度，但其它板块有所降温，板块间的相关性有所下降。但商品市场同样存在轮动现象，这种轮动现象会体现在更长周期维度上。本轮贵金属、有色板块上涨之后，能源化工、农产品等板块的补涨机会仍旧值得关注，尤其在26年政策的加持之下，化工板块的反弹空间亦充满想象力。