商品躁动之后

铝价突破2.5万元/吨、沪锡两度单日涨停、白银短短数日再涨超38%、碳酸锂价格重回17万大关——2026年开年的大宗商品市场，正上演一场酣畅淋漓的涨价狂欢。正如我们所见，全球大宗商品市场告别了以往“同涨同跌”的特征，迎来了一个结构性分化的时期。年初以来，贵金属、有色金属和新能源金属表现亮眼，而化工、农产品等板块则相对表现沉寂。

一、有色金属的狂飙

2026年伊始，有色金属市场迎来“涨价盛宴”。近期伦敦现货白银价格强势冲破91美元/盎司，年内涨幅高达25.91%；沪锡期货主力合约更是以涨停姿态站上41万元/吨大关，年内累计涨幅超27%。国内市场上，铝价实现历史性突破。沪铝主力合约价格首次站上2.5万元/吨关口，创下历史最高纪录。继铜价突破10万元/吨后，铝成为有色金属板块的又一强势品种。碳酸锂价格亦不示弱，站上14万后，连续突破15万、16万、17万三大关口。有色金属的躁动已经愈发凸显。

与金属板块的火热行情形成鲜明对比的是，能源化工和黑色系商品仍深陷供需失衡的泥潭。2025年全球原油日均过剩达到179.5万桶，仅10月就过剩443万桶。“欧佩克+”半年内连续取消220万桶/日减产额度，加剧了供过于求的局面。黑色系商品成为2025年“最差赛道”，需求疲软与成本坍塌共同压制价格。当前这种“冰火两重天”的格局正是当前大宗商品市场的真实写照。

二、新旧动能的转换

商品市场分化的背后，是宏观环境、产业周期与供需结构的深刻变化。

白银兼具贵金属和工业金属双重属性，受避险需求和工业应用增长双轮驱动。光伏、人工智能数据中心和电动汽车等领域的快速发展，大幅拉动了白银的工业需求，其在该领域的应用占比已超过55%。铝等有色金属则受益于明确的供需错配。供应端，产能约束和政策限制使得供应增长受限；需求端，新能源汽车轻量化、光伏组件边框用铝等绿色需求占比已达15%。而碳酸锂则受到新能源产业需求的刚性拉动。储能行业的快速发展为碳酸锂需求带来了新的增长点。

美联储降息周期启动、全球“去美元化”趋势、全球抢夺资源大战等多重因素共同强化了有色金属的金融属性，吸引全球资金涌入。深层次看，这种分化反映了全球经济从“旧经济”向“新经济”的转型阵痛。陷入困境的板块多与房地产等旧动能关联，而表现强势的板块则深度绑定新能源、AI等新经济赛道。新旧动能的转换，使得商品不同板块显示出强烈的分化特征。

三、历史的轮动规律？

历史复盘显示，历次大宗商品牛市并不存在“金先动→银跟上→铜确认→油引暴→农收尾”的严格板块轮动顺序，但相对稳定的规律是农产品往往在牛市后期表现强势。2008年金融危机后大宗商品的牛市格局，与当前市场有着惊人相似之处——资金总是在寻找价值洼地。目前，市场资金已开始呈现从贵金属、有色向其他板块扩散的迹象。根据紫金天风期货的观察，Smart Money在2025年12月初将农产品由空翻多，并于2026年开始持有少量化工品多头头寸。

2026年开年前后，化工板块强势崛起，“股市先行、期现共振”的行情成为市场一大亮点。化工涨价潮受益于供需两端共振，同时行业利润亏损持续严重，“反内卷”之风可能逐步刮到化工板块，行业底部反转信号较为明确。中央经济工作会议明确的稳增长基调、“两新”政策延续、促消费方向不变，为板块注入“强心剂”。同时，《石化化工行业碳达峰实施方案》稳步推进，高耗能品种的产能出清将进一步加速。

四、化工和农产品的机会？

对于化工板块，过去几年主要受制于需求不足和产能过剩的双重挤压，但细分领域机会已然显现。政策端，“反内卷”加码成为化工行业反转的“加速器”，工业和信息化部明确提出2026年化工行业重点推进“控增量、减存量、管过程”三大举措。新建项目审批提级管理，严控“十五五”期间盲目扩产；通过重审审批手续、强制低端产能升级等方式加速落后产能出清。供需面，资本开支高峰落幕，2026年几乎没有新增产能，海外龙头业绩普遍承压，且近两年不间断有产能退出。化工行业固定资产+新增产能增速已下滑至7%左右，较2021年至2022年的双位数增速大幅回落。2025年“反内卷”已从政策呼吁变成行业协会主导、头部企业联动的常态化操作，手段集中在“限产保价+价格同盟+公约惩戒”，长丝、PTA、尿素、己内酰胺等产品均在进行行业协同。芳烃链（PX、PTA）以及PVC等基本面预期较好的化工品种值得重点关注，随着供需格局逐步改善，这些品种有望迎来估值修复行情。

对于农产品板块，则有望在2026年迎来转机。生猪产能持续去化，下半年猪价上涨的确定性较高；棉花受益于种植面积缩减和低库存，也有望成为强势品种。全球生物燃料政策的推广为油脂类商品提供了额外需求支撑。印尼、巴西分别将生物柴油混掺比例提高到35%和15%，美国则上调生物燃料混合总量，直接推动了棕榈油、豆油等商品的工业消费。农产品板块的补涨逻辑基于以下因素：一方面，当前农产品价格相对处于低位，提供了较高的安全边际；另一方面，天气炒作、政策变动等传统催化剂仍可能引发价格波动。美国银行预测，到2030年，美国豆油工业用途占比将达到60%，2026年豆油需求预计增加4%，棕榈油价格中枢将同比提高10%。

回顾历史，大宗商品市场的板块轮动效应显著。2025年贵金属和有色金属板块的强势表现，正为2026年其他板块的补涨提供轮动机会。如今，有色金属的强势已为市场树立了标杆，而化工、农产品等板块的估值优势正逐步显现。随着全球宏观经济呈现“弱复苏+宽货币”特征，大宗商品市场的轮动不会缺席，只会迟到。

资金永远是逐利的，那些尚未启动的板块，正在积蓄从量变到质变的能量。