宁水市场周报（1.19~1.23）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“权重股弱、中小盘股强”的行情特征，各主流宽基已经连续七天放量，政策调控抑制市场过热的意图明确。上证指数围绕4100点整数关口展开震荡，全周上证指数涨0.83%，沪深300下跌0.62%，深成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%。全周成交额维持高位，日均成交额约2.8万亿元。行业板块方面，贵金属、石油化工、光伏、化肥农药等涨幅居前，光模块、保险、银行、软饮料等板块跌幅居前。展望后市，关注监管层平抑市场投机、控制风险的举动，虽然卖出的是大盘宽基，但当市场流动性有所回收之后，也会对中小盘产生影响，未来需要注意高估值和题材股下跌的风险，当前万得全A市盈率估值约23.53，处于近十年的99%分位，处于历史以来的68%分位，预计市场会呈现宽幅震荡的行情。

Part.2

国债

上周债市延续修复，主要是因为监管对于权益市场的持续降温和央行货币政策实施的积极表态影响导致。从2025的经济数据表现看，实际GDP同比增速5.0%，持平于2024年。细分项上，消费增速同比微升0.2%，政策补贴成为消费企稳的重要因素，固定投资增速同比回落7%，主要是受地产数据弱势延续影响。这表明GDP的支撑力量主要来自于财政政策的发力带动，微观主体的投资意愿仍有待提升。在2026年财政发力预期偏温和的表述下，考虑到后续经济修复的挑战，通过权益市场降温缓解情绪扰动和降准降息仍有空间稳定未来预期的操作，反映出经济现实的结构压力仍存，政策呵护仍有较强必要性，从此可以看出债市向上驱动的逻辑正在累积。此外，海外信用风险发酵和交易杠杆成本的快速提升也对债市后续形成利多，从动量因素看债市的配置力量也将进一步提升。综合来看债市暖意正在显现，对后续市场应更为乐观。

上周海外地缘冲突风险上升，美债收益率曲线先上后下。2年期美债收益率上升1bp至3.6%，5年期美债收益率上升2bp至3.82%，10年期美债收益率上升0bp至4.22%，30年期美债收益率上升2bp至4.82%。上周美欧地缘冲突核心围绕格陵兰岛主权与北极战略博弈展开，伴随关税威慑、军演对抗与北约信任危机。而特朗普再次上演“TACO”，超长期美债收益率先上后下。另外，上周特朗普表示新任美联储主席人选可能生变，里德尔（贝莱德高管）凭借债券市场认可度与降息护就业的主张，Polymarket 当选概率飙升至 54%，反超沃什（29%）。特朗普称赞里德尔面试表现 “令人印象深刻”，财政部长贝森特表示特朗普最早可能于下周（1月底前）宣布最终人选，人选仍需参议院确认。受地缘政治趋向复杂以及美联储新主席人选生变影响，中短期美债收益率波动或加剧。

上周商品板块冲高回落，文华商品指数收于171.71，周度上涨2.04%。周中连续上涨。分板块来看，黄金涨幅7.7%，白银涨幅超10%，再创历史新高；碳酸锂涨幅近25%，有色整体保持强势；能化板块走强，合成橡胶涨幅超9%，PTA涨幅8.57%，农产品板块维持弱势。总体来看，近期有色板块热度再起，能化板块开始有低位反转迹象。黑色和农产品仍然维持低位，可能还需要时间等待资金关注度提高。能源化工、农产品等板块的补涨机会仍旧值得关注，尤其在2026年政策的加持之下，化工板块的反弹空间亦充满想象力。