宁水市场周报（1.26~1.30）

Part.1

股票

上周A股市场大幅震荡，上证指数周跌0.44%，收于4117.95点，盘中一度跌破4100点关口，深成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%。全周成交额维持高位，日均成交额约3万亿元。行业板块方面，贵金属、光通信、石油天然气、保险等涨幅居前，商业航天、锂电、发电设备、汽车零部件等板块跌幅居前。1月份科创50指数月涨幅达12%，显示资金向科技成长板块倾斜。展望后市，主流宽基指数ETF资金大幅净流出之后，对市场流动性产生了一定的影响，当前万得全A市盈率估值约23.3，处于近十年的98%分位，处于历史以来的67%分位，预计市场的波动会加剧，未来需要注意高估值和题材股下跌的风险。

Part.2

国债

上周债市小幅震荡，主要是因为权益市场结构性行情的极致演绎和贵金属带动下的商品走牛对债市形成情绪扰动。从2025年的金融数据看，全年社融累计新增35.6万亿元，同比增加3.34万亿元，主要来自于政府债和企业债等直接融资拉动，其中政府债融资主要来自于财政赤字提升带来的财政政策靠前发力，而企业债表现较好的原因则是因为科技创新政策的支持带动科技企业融资需求的回升，背后反映出的是融资需求的增量仍来自于政策引导，经济主体的内生融资意愿仍需提升。此外，全年新增人民币贷款16.27万亿元，同比少增1.82万亿元，融资需求回落较为显著。居民贷款和企业中长期贷款均表现偏弱，仅企业短贷和票据融资有所表现。这也反映出微观主体增加资本开支的意愿还需进一步修复。考虑到未来经济修复的边际压力和地方债务的付息增加，未来货币政策宽松的需求仍然较强，利率回落的中长期确定性较高，在当前安全边际相对较高的位置下对未来债市建议保持乐观思路。

上周美联储议息会议维持利率不变，同时新任美联储主席确认，美债收益率曲线明显走陡。美国两年国债收益率下行8bp，至3.52%；五年国债下行5bp，至3.79%；十年国债上行2bp，至4.26% ；三十年国债上行1bp，至4.87%。美国特朗普于北京时间周五晚上正式提名新任美联储主席凯文沃什，沃什相比此前热门人选里德尔和哈塞特更加偏鹰，支持关注通胀并维护美联储独立性。另外，上周举行的美联储1月议息会议基调符合预期，利率维持不变，但联储未对未来降息路径给出明确指引，目前点阵图显示下次降息仍在6月。由于结果与此前市场预期较为一致，市场开始计价下次降息的预期，美债收益率曲线明显走陡。展望未来，中短期美债收益率对于利空因素的计价或已充分，随着下次降息逐渐临近，美短债收益率中枢或维持震荡并重心开始下移，而长债收益率仍存压力。

上周商品板块大幅走强并于周五迅速回落，文华商品指数收于171.66，周度下跌0.03%。全周整体呈现出宽幅震荡、波动率显著放大的特征。分板块来看，尽管白银上周五单日出现暴跌，但此前几天快速大幅上涨，全周仍收得超10%的涨幅，铝、铜跟进补涨，接连创下历史新高，碳酸锂自高位大幅回落，未能站上20万关口；黑色窄幅震荡；受中东局势升级预期影响，集运欧线、原油价格明显反弹，带动化工板块走强；农产品中油脂受油价联动表现偏强，菜粕、红枣、白糖价格有所上涨。总体来看，市场当前的情绪仍在有色板块上，白银疯涨的势头进一步蔓延，但上周五的暴跌也为我们敲响警钟：短期价格迅速拉涨后可能紧跟急速暴跌。有色板块或面临降温和阶段性调整，同时化工板块及其它偏低估值的品种或有显著的轮动补涨机会。