宁水市场周报（2.2~2.6）

Part.1

股票

上周A股市场震荡调整，上证指数周跌1.27%，收于4065.58点，盘中多次考验4050点支撑；沪深300、深成指、创业板指分别下跌1.33%、2.11%、3.28%，资金流向权重股避险。全周成交额约缩量20%，节前避险情绪可能进一步升温。行业板块方面，光伏、航空、工程机械、白酒等涨幅居前，贵金属、工业金属、半导体、石油化工等板块跌幅居前。展望后市，从宽基指数的估值分位数来看，万得全A指数处于近十年高点，中证2000指数处于历史高点，小盘股的潜在风险较大；从申万一级行业指数估值的分位数来看，近三年申万一级行业中有20个行业市盈率估值分位数已经来到了90%以上的历史高位，其中通信更是达到了100%的历史高位，预计春节前市场行情以震荡盘整为主。

Part.2

国债

上周债市继续震荡修复，主要是由于权益市场表现偏弱、PMI超预期回落等因素影响导致。1月制造业PMI数据超预期回落至49.3。一方面是因为春节假期因素影响导致生产在12月出现前置发力，另一方面是因为供需矛盾进一步加剧的影响导致，新订单边际回落1.6%至49.2%，生产则边际回落1.1%至50.6%。需求不足下，企业的生产意愿较为有限，反映为企业生产经营活动预期边际回落2.9%。12月PMI数据超预期回升至荣枯线以上，一度引发市场对未来经济复苏斜率快速回升的担忧，但PMI边际表现看，更多来自于季节性因素的扰动，趋势性的修复仍未形成。此外，近期贵金属的快速上涨带动有色等大宗商品价格回升，引发原材料价格的上升，但在需求没有跟上的影响下，产成品价格反而难以同步回升。这进一步增加了制造业企业盈利修复的难度，对中长期经济修复产生压力。整体而言，考虑到需求和成本的双重因素，宽货币的政策发力将再度提升，对于后续债市表现较为有利。

上周美国经济数据偏弱，美债收益率曲线下行。美国两年国债收益率下行2bp至3.50%，五年国债下行3bp 至3.76%，十年国债下行4bp至4.22% ，三十年国债下行2bp至4.85%。数据方面，美国1月ISM制造业PMI指数52.6，预期48.5，前值47.9；美国1月ISM服务业PMI指数53.8，预期53.5，前值54.4。制造业PMI数据超过市场预期，显示此前较差的美国传统经济或正在复苏，但持续性有待继续考证。同时，美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期4.5万人。不同经济数据之间存在分歧，需要后续非农数据和制造业复苏的持续性验证。中短期来看，由于沃什的不同政策主张和经济数据的边际好转，美债收益率波动或加剧。长期来看，随着宏观政策的逐渐明朗和沃什的政策基调逐渐明晰，美债市场会逐渐选择方向。

上周商品板块冲高回落，文华商品指数收于167.93，周度下跌2.18%。周中反弹后回落。分板块来看，贵金属和有色板块大幅回调，黄金跌6.14%，白银跌32.72%；铜跌3.45%，沪铝跌5.07%，碳酸锂跌10%，其余小金属皆回吐部分前期涨幅；能化板块跟随回调，合成橡胶烧碱跌幅居前，PTA涨幅8.57%，农产品板块维持弱势。总体来看，近期受宏观扰动影响，尤其是美联储新主席提名以及前期流动性溢价过高，波动率已达峰值。贵金属有色板块热度降温，投机情绪回归理性且年前流动性有所下降。需等待市场消化波动率并寻找下游产业可接受的临界点后再开启下一轮上行。能化板块开始有低位反转迹象，需等待政策和基本面的双重验证。黑色和农产品仍然维持低位，可能还需要时间等待资金关注度提高。