宁水市场周报（2.9~2.13）

Part.1

股票

春节前最后五个交易日，A股呈现周初放量普涨、中后期缩量震荡、周五全线回调的节奏，指数先扬后抑，市场成交缩量至日均2万亿，资金避险与节前落袋主导盘面，结构分化显著。行业板块方面，稀土、AI算力、云计算、重型机械等涨幅居前，白酒、航空运输、零售、保险等板块跌幅居前。展望后市， A股以“先扬后抑、结构分化”完成节前收官，回调释放了短期获利盘压力，为节后行情留出修复空间。央行维持结构性宽松，叠加两会政策预期升温，市场或延续“慢牛”格局，关注2月下旬政策细则落地节奏。

Part.2

国债

节前一周债市延续修复，主要是由于货政报告释放宽松信号和机构持券过节意愿较高影响导致。从1月的通胀数据看，CPI同比上涨0.2%，相比上月回落0.6%，不及市场预期。CPI数据的偏弱一方面是由于春节假期较晚产生的移位影响，一方面也反映出消费意愿有待进一步提振。通胀数据的不及预期从基本面维度对债市形成利好，提升机构整体持券意愿。同时，四季度货币政策执行报告中提出常态化国债买卖、继续实施好适度宽松货币政策，在表达支持性立场的同时释放宽松信号，从政策角度也对债市形成支撑。此外，春节假期期间美国经济数据显著降温，2025全年GDP为2.2%，相比上一年度有所回落，海外经济数据的偏弱也表明全球经济的复苏仍面临较多挑战，国际环境变化仍面临较多不确定性。整体而言，债市在经过前期诸多情绪因素的释放后已逐步企稳回暖，在基本面和政策面的双重支撑下，债市的配置机遇正徐徐展开。

春节期间海外宏观扰动较多，美债收益率曲线走熊平。美国2年国债收益率上行8bp至3.48%，5年国债收益率上行4bp至3.65%，10年国债收益率上行4bp至4.08% ，30年国债收益率上行3bp至4.72%。短端上行幅度大于长端，期限利差收窄。春节期间，美国宏观叙事主要有五：（1）美国2025年四季度GDP年化环比+1.4%，为2025年度最低增速，远低于预期的2.8%；（2）美国12月PCE同比+3.0%，高于市场预期，通胀的风险再次显现；（3）1月美联储议息会议纪要显示部分官员提及加息可能性，内部政策分歧加大；（4）中东地缘摩擦加剧，市场避险情绪上行；（4）美国最高法院以6:3裁定特朗普实施的关税政策违法，裁决落地后，特朗普快速出台新关税政策，进一步太高市场的通胀预期。整体来看，当前美国宏观政策扰动带来更高的通胀预期，而经济基本面并未显示出经济增长动能充足。中短期来看，由于宏观扰动以及政策的不明朗，美债收益率波动或加剧。长期来看，随着宏观政策的逐渐明朗和新美联储的政策基调逐渐明晰，美债市场会逐渐选择方向。

节前一周商品板块先涨后跌，全周窄幅震荡，延续2月初以来的调整态势，文华商品指数收于168.59，周度上涨0.40%。分板块来看，贵金属价格反弹，有色金属价格亦有所企稳，但涨跌不一，镍、锡反弹较多，新能源金属中碳酸锂价格大幅反弹；黑色和能化板块整体以下跌为主，烧碱逆势上涨较多；农产品上周涨幅较大，表现较强的有豆一、粕类、苹果、玉米等。总体来看，近期贵金属和有色板块降温后，工业品整体呈现窄幅波动，适逢节前，商品市场资金明显流出，市场波动率有一定程度下降。海外方面，凯文·沃什上任后的货币政策路径或对商品市场风险偏好带来较大影响，其中贵金属及有色板块或仍保持较高的潜在波动率；国内方面则重点关注年后政策面是否有新的变化。