宁水市场周报（2.23~2.27）

Part.1

股票

上周为马年开市首周，A股走出先扬后稳、震荡上行的行情，四个交易日交投持续活跃，沪指站稳4100点并刷新年内次高，市场呈现指数稳健、板块快速轮动、资金结构性聚焦的特征。截至周五收盘，上证指数报4162.88点，周内累计上涨1.98%，沪深300、深成指、创业板指分别上涨1.08%、2.80%、1.05%，两市日均成交额稳定在2万亿元上方。行业板块方面，稀有金属、磷化工、锂矿、能源设备等涨幅居前，短剧游戏、软饮料、保险、银行等板块跌幅居前。市场从普涨转向结构性行情，高位股兑现压力上升，震荡幅度有所加大。展望后市，当前市场普涨行情落幕，赛道轮动提速，需警惕高位板块的获利回吐压力，随着3月政策窗口期临近，市场有望在震荡中寻找方向。

Part.2

国债

上周债市震荡调整，主要是由于债券供给预期担忧、上海地产新政扰动和机构止盈需求导致。从公布的1月金融数据看，社融新增72200亿元，同比增加1662亿元，主要来自于政府债券融资的贡献，私人部门的融资需求相对偏弱，社融内生性增长相对偏弱。人民币贷款新增47100亿元，同比少增4200亿元，信贷开门红不及同期，企业和居民的中长期贷款分别同比少增2800亿元、1466亿元，中长期贷款表现延续弱势，反映出微观主体的加杠杆意愿依然然不高。M1同比增速4.9%，M2同比增速9%，，数据均有所回升，主要是因为企业结汇需求和非银存款偏强影响，反映为狭义货币和广义货币增速较快增长。在广义货币增加较快的情况下，信贷需求的偏弱或将推动银行进一步加强债券配置，叠加央行的支持性货币政策立场，债券利率或将进一步回落。目前债市的风险定价已较为充分，后续有望迎来新一轮的春季行情。

上周受国际地缘政治冲突影响，避险情绪高涨，美债收益率曲线全面下行。美国2年国债收益率下行10bp至3.37%，5年国债收益率下行15bp至3.50%，10年国债收益率下行14bp至3.95% ，30年国债收益率下行11bp至4.61%。数据方面，美国1月PPI数据环比。5%，高于预期的0.3%；核心PPI数据环比+0.8%，高于预期的0.3%。整体数据高于预期，主要受近期金属和金属制品价格的抬升，中短期降息预期或持续被压制。上周，美国和以色列对伊朗联合发动军事行动。截止周末，哈梅内伊和多位伊朗高管遇袭身亡，而伊朗宣布要封锁霍尔木兹海峡。美伊战争的爆发短期打压资本市场的风险偏好，美债和黄金相对受益，而影响时长和程度取决于冲突是否会继续扩散。长期来看，美国GDP增长降速，而AI效应也边际减弱。若财政的压力维持紧张，货币政策仍指向宽松。

年后第一周商品板块上涨，全周窄幅震荡，延续2月以来的震荡调整态势，文华商品指数收于172.99，周度上涨0.58%。分板块来看，贵金属价格反弹，有色金属价格亦有所企稳，但涨跌不一，银、锡反弹较多，新能源金属中碳酸锂价格大幅反弹；黑色和能化板块整体弱势，橡胶和尿素反弹较多；农产品上周涨跌不一，表现较强的有棉花、白糖。总体来看，近期贵金属和有色板块经过一定的调整后，价格中枢波动上移，节后商品市场资金回补，市场波动率有一定程度回升。随着金三银四旺季的逐渐来临，叠加新年度的宏观政策预期，商品价格中枢有望结束调整并逐渐上行。