宁水市场周报（3.16~3.20）

Part.1

股票

上周A股市场整体呈现震荡回落、重心下移的走势，市场赚钱效应大幅收缩，恐慌情绪在周五集中释放，沪指失守4000点整数关口，结束了此前持续近两个月的震荡上行趋势。截至周五收盘，上证指数报3957.05点，周内累计下跌3.38%，沪深300跌2.19%，深成指跌2.90%，创业板指上涨1.26%。行业板块方面，光模块、海运、仿制药、光伏等涨幅居前，金属、化工、钢铁、工程机械等板块跌幅居前。板块表现呈现明显的避险分化特征，煤炭、燃气等周期板块受油价上涨催化逆势活跃；而前期热门的AI应用、半导体、消费电子等成长板块回调显著，成为资金主要出逃方向，权重股护盘力度有限，未能扭转市场整体弱势格局。展望后市，市场仍需消化外部风险与获利盘压力，后续需重点关注国际油价与美债收益率是否见顶回落，投资策略上聚焦业绩确定性强的防御品种与低估值蓝筹，规避高位题材股风险。

Part.2

国债

上周债市小幅调整，主要是因为中东局势持续胶着引发输入性通胀的担忧导致。对于市场输入性通胀的担忧，我们认为目前输入性通胀的因素或已经有较为充分的定价，表现为油价高位波动时长端利率并未明显上行，债市对于油价的冲击正在逐步钝化。此外，从目前的机构行为看，目前三十债的基金持仓占比约在8%左右，持仓占比并不高，而市场借贷规模已经不低，随着市场较为充分的调整，三十债的卖盘力量也在减弱，未来三十债向下的空间较为有限。整体而言，国债资产在经历过近期的调整后，目前的配置性价比已经高于抵押贷款，相比于保险预定利率也有36bp的安全垫，这都将对债市的资产配置形成安全边际。在债市利空因素定价较为充分后，综合以上因素我们对未来的债市表现较为乐观，债市的配置行情有望逐步展开。

上周宏观受美联储会议偏鹰以及中东冲突持续扰动影响，美债收益率曲线全面上行。2年期美债收益率上升15bp至3.88%，5年期美债收益率上升14bp至4.01%，10年期美债收益率上升11bp至4.39%，30年期美债收益率上升6bp至4.96%。经济数据方面，美国2月PPI同比上涨3.4%，市场预期3.0%，前值2.9%；核心PPI同比上涨3.9%，预期3.7%，前值3.6%。另外，美联储在3月的议息会议上释放偏鹰信号，鲍威尔表示美伊冲突的影响仍存在高度不确定性，同时坦言美国通胀回落的进度不及此前预期。鲍威尔进一步强调油价上涨压力将传导至核心通胀，若通胀改善持续不及预期，美联储便不会启动降息。展望未来，美国传统经济想要被修复就仍然需要2-3次的降息。然而，即使面对非农就业的疲软，但在中东局势与能源价格的巨大不确定性面前，美联储仍需要时间。

上周商品板块受地缘冲突+美联储政策转向两大主线影响，内部极致分化。能源化工一枝独秀，带动文华商品指数最终收于190.65，周度上涨1.23%。分板块来看，能源化工板块冲高回落，原油、LPG、甲醇领涨。燃料油、PTA等品种周尾回调；贵金属和有色金属板块全线暴跌，白银下跌超15%，黄金下跌超8%，铜下跌超5%；黑色/农产品震荡偏弱，油脂跟随原油回调，苹果逆势走强，生猪跌幅超8%。总体来看，中短期商品市场或延续宏观压制（美联储鹰派）+地缘扰动（中东冲突）+内需弱复苏的三重逻辑。整体或呈现分化加剧、波动放大：能源化工高位震荡、贵金属/有色继续承压、黑色/农产品震荡磨底、结构性机会为主，需重点关注中东地缘冲突局势是否反转。