宁水市场周报（3.23~3.27）

Part.1

股票

上周 A 股市场呈现震荡下行态势，主要指数全线收跌，市场情绪偏谨慎，成长板块回调幅度显著大于价值板块。截至周五收盘，上证指数报3913.72 点，周内累计下跌1.10%，沪深300跌1.41%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.68%。行业板块方面，锂电池、石油化工、电力、基本金属、制药等涨幅居前，保险、光伏、软件、农业等板块跌幅居前。前期涨幅较高的科技股面临获利回吐压力，而医药、消费等刚需板块则获得资金避险配置。宏观政策层面，市场对后续稳增长政策的落地节奏存在观望情绪，尚未出现超预期的政策信号以提振市场信心。海外方面，美联储货币政策预期仍在扰动全球流动性。展望后市，市场仍将处于震荡调整阶段，核心矛盾在于经济复苏预期与资金风险偏好的再平衡，短期需警惕成长板块估值进一步回调的风险，投资策略上聚焦业绩确定性强的防御品种。

Part.2

国债

上周债市小幅修复，主要是通胀风险缓释和资金面相对宽松所致。从当前中东局势变化来看，未来各大类资产走势虽仍有不确定性，但债市配置的相对确定性已有所提升。首先是通胀预期：目前债市对油价带来的通胀已形成较为充分的定价，但对能源价格上行引发的需求挤出效应考量不足，这一预期差为中长期债市奠定了基本面的核心支撑。其次是债券投资性价比：长债经过阶段性调整后，与短债的期限利差已处于较高水平；短债受益于资金面宽松表现强势后，长债需求有望随利差回归与配置价值凸显而回升，近期长债震荡企稳的走势正印证这一点。最后，中东局势演变加剧了各大类资产的潜在波动，出于稳定组合波动的需求，市场整体风险偏好或回落，进而为债券资产带来新增配置动力。基于以上三点，我们对国内债市保持乐观，建议积极把握利率下行的投资机会。

上周初特朗普对中东局势态度有所缓和，但伊朗方面未予积极回应，美债收益率震荡上行。2 年期美债收益率上升3bp至3.91%，5年期上升6bp至4.07%，10年期上升5bp至4.44%，30年期上升2bp至4.98%。经济数据方面，美国3月标普制造业PMI为52.4（前值51.6），服务业PMI为51.1（前值51.7）；制造业PMI超预期、服务业表现稳健，强化了美联储鹰派预期。展望未来，中东局势、通胀数据、美联储立场仍是决定美债中短期走向的核心变量：若中东冲突升级、油价破位上行，美债收益率曲线或再度陡峭上行；若冲突缓和、油价回落，叠加4月初非农数据与PMI走弱，收益率或阶段性回调、曲线再度趋陡。

上周受特朗普对中东冲突表态影响，商品内部延续分化，化工品领涨。文华商品指数收于189.91点，周度上涨0.83%。分板块看：布伦特原油站稳100美元/桶以上，成本端强支撑带动LPG、甲醇等品种上行；贵金属受强美元压制偏弱，有色金属超跌反弹（沪锡涨幅超5%）；黑色系、农产品维持震荡 —— 焦煤涨近5%，油脂油料表现平淡、苹果大跌，豆粕、玉米震荡偏弱。展望后续，中东局势仍是核心变量，中短期预计维持高波动、高分化格局：能源化工或高位震荡，贵金属、有色金属底部整理，农产品需关注尿素价格中枢上移对远月合约的成本支撑。