宁水市场周报（3.30~4.3）

Part.1

股票

上周A股市场震荡下跌，创业板指领跌全市场，市场赚钱效应大幅回落，资金避险情绪显著升温。从全周涨跌幅来看，上证指数跌0.86%，收于3880.10点，权重股的护盘作用凸显，沪深300指数跌1.37%，深证成指跌2.96%，中小盘成长股调整幅度显著大于权重，创业板指跌4.44%，成为全周调整最剧烈的指数。市场在前期高位后遭遇获利了结、业绩窗口期压力与外部扰动三重冲击，指数重心持续下移，结构性机会大幅收缩。展望后市，4月进入上市公司一季报披露期，需警惕高估值成长股业绩不及预期的风险，市场仍将处于震荡调整阶段，后续行情的核心将回归业绩基本面。

Part.2

国债

上周债市继续修复，主要是由于央行持续呵护下中短端利率下行，带动长债利率小幅回落。3月制造业PMI达到50.4%，重回荣枯线以上，其中新出口订单环比增长4.1%至49.1%，外需回升成为需求端的明显支撑。同时，生产指数相比上月回升1.8%，随着春节假期的结束各行业复工复产的活动也有所加快，从总体看经济数据有所修复。但从价格数据看，受中东局势持续升级影响，油价的高位波动已使得3月的原材料价格指数涨幅明显大于出厂价格指数，企业利润空间被挤压的隐忧已现。虽然油价高位波动带来一定的通胀预期，但已经被市场较为充分的定价。而通胀导致经济稳增长压力增加的预期仍未被完全定价，后续这一逻辑或将继续演绎。短期市场担忧因通胀预期导致货币政策将偏向谨慎，但一季度的货币政策例会表明适度宽松的政策仍将延续，反映出若外部冲击力度加大宽松预期有望增加。整体而言，债市目前正震荡寻底，未来向上的确定性仍然较高。

上周美国最近经济数据偏强，叠加鲍威尔最新发言偏鸽，美债收益率有所下行。2年期美债收益率下降8bp至3.83%，5年期美债收益率下降8bp至4.98%，10年期美债收益率下降9bp至4.34%，30年期美债收益率下降6bp至4.91%。经济数据方面，美国3月新增非农就业为17.8万人，预期6.5万人。ADP就业人数增加6.2万人，市场预期4万人。就业数据高于预期，显示美国经济虽结构分化但韧性仍在。同时，鲍威尔最新发言表示当前货币政策“处在良好位置”，或无意进行加息，但需警惕通胀预期变化。总的来看，当前市场预期与货币政策之间维持着一定平衡，市场仍然在关注未来宏观局势的发展走势。当前市场预期已从降息转为加息，对于政策的预期已足够悲观，长期来看，美国经济基本面仍承担不起加息带来的供给收缩，长期美联储货币政策重回宽松仍然可期。

上周受特朗普表态反复无常影响，美伊战争局势预期“来回拉扯”，商品市场波动加剧，商品板块间走势较为混乱，相关性有所弱化。文华商品指数最终收于186.87，周度下跌1.60%。分板块来看，能化板块受谈判预期拖累，高位震荡后有所回调，原油周度下跌2.5%；有色和贵金属板块受周初美伊均释放结束冲突的信号影响，风险偏好改善，沪金和沪银分别反弹4.11%和3.59%；农产品板块中维持分化，油脂板块受印尼B50政策影响上涨，玉米、生猪持续走弱。展望后续，若美伊谈判取得实质进展或霍尔木兹海峡风险缓解，能源化工可能快速回调，带动整体指数回落；反之冲突升级将继续推高能源+贵金属。有色金属受需求预期与情绪双重影响，需同时关注美国非农、中国PMI等宏观数据。