宁水市场周报（4.20~4.24）

Part.1

股票

上周A股市场走出了一波“先冲高、后分化、再回踩”的震荡行情。上证指数涨0.70%，沪深300涨0.86%，深证成指涨0.37%，创业板指跌0.29%。创业板承压，主要源于资金对高位赛道的集中兑现。沪深300成分股中，不少低估值的金融、能源、消费龙头上周表现稳健，这类标的兼具估值安全边际与业绩确定性，在市场情绪偏谨慎的环境下，成为机构资金的“避风港”。行业板块表现上，重型机械、半导体、锂矿、煤炭、化学原料等涨幅居前，地产、教育、贵金属、餐饮旅游等跌幅居前。展望后市，当前场内存量资金在高位的博弈加剧，场外增量资金的入场步伐开始变得犹豫，需警惕部分板块超涨后的回调风险。市场结构性分化格局仍将延续，大盘价值与成长板块的博弈仍将是市场主线。

Part.2

国债

上周债市总体震荡，主要是由于资金面的边际宽松和债市供给预期兑现共同影响导致。近期债市总体表现偏强，一方面是因为中东地缘冲突加剧引发输入性通胀已被充分预期，另一方面是因为债市供给担忧的边际放缓导致供给预期转变。风险因素充分定价叠加供给预期转变，再配以基本面数据的边际回落，共同推动债市走出一轮修复行情。随着本周新券发行落地，部分交易资金开始止盈，导致市场短期表现震荡。但从目前三十年国债和十年国债的期限利差来看，两者利差仍在50bp左右，在保险预定利率下调和旺盛结汇需求提供流动性情况下，银行、保险等中长期的配置力量有望推动利差走向收敛，这意味着在期限结构上债市仍有一定修复机会，久期策略或将相对占优。总体而言，这一轮债市修复行情虽已行至中途，但期限利差仍处于相对高位，后续期限利差的回归或将推动超长久期利率下行，对于债市我们仍然较为乐观。

上周受美伊局势反复、以及美国通胀数据降温影响，美债收益率全面下行。2年期美债收益率下降11bp至3.70%，5年期美债收益率下降11bp至4.84%，10年期美债收益率下降8bp至4.24%，30年期美债收益率下降2bp至4.89%。经济数据方面，美国3月PPI同比+4%，市场预期4.6%；核心PPI同比+3.8%，前值3.9%。整体PPI数据低于预期，缓解了市场对于能源驱动的输入型通胀的担忧，短端美债收益率全面下行。地缘政治方面，美伊局势继续反复，长端美债对油价波动相较冲突前有所钝化。短期内美债或维持震荡，需持续关注美伊局势的走向以及新任美联储主席凯文・沃什的提名听证会中对于经济稳定、通胀、以及美伊战争的背景下的前瞻指引。

上周中东地缘僵局延续，双方互不退让，市场逐渐对局势脱敏。商品市场整体震荡偏强，延续反弹节奏，但内部结构分化依然明显。文华商品指数最终收于185.93，周度上涨0.98%。分板块来看，能化板块受全球原油库存加速下滑，能源缺口短期难以弥补影响强势领涨；贵金属偏弱运行，前期避险溢价有所回吐，反应市场风险偏好有所回暖；有色板块内部分化，动能有所减弱。农产品内部分化加剧，受能源偏强及厄尔尼诺现象预期影响，油脂油料偏强运行，软商品（如棉花）表现较好，但生猪、部分谷物仍偏弱，基本面主导特征明显；黑色板块整体走强，铁矿、螺纹等普遍上涨，主要受宏观情绪修复及需求预期改善带动。整体来看，上周商品市场上涨更多依赖预期修复（宏观+政策），而非基本面全面改善；板块轮动较快，说明资金仍偏交易型，趋势性行情尚未形成。预计市场仍处于震荡修复+高波动阶段，结构性机会优于系统性行情。