宁水月度观察

Part.1

股票市场

2026年4月，A 股市场呈现先抑后扬、震荡上行、极致分化的结构性牛市特征。从指数表现来看，在经历了3月份的大幅下跌后，4月A股主要股指全线收涨，上证指数上涨5.6%，深证成指上涨12.09%，沪深300指数上涨8.03%，创业板指上涨15.45%，创业板指刷新十年新高，成长赛道领衔爆发，权重与消费板块相对平淡。4月市场交投较活跃，沪深两市日均成交额维持在2.35万亿元左右的高位，月末单日成交额更是屡次突破2.6万亿元。

4月中信一级行业普遍上涨，电子、通信、机械、基础化工、建材等行业涨幅居前，消费者服务、食品饮料、交通运输、银行、建筑商等行业跌幅居前。4月板块分化极致，AI算力、半导体、光模块、商业航天全线爆发，核心驱动为政治局会议提出“全面实施人工智能+行动”，政策升级叠加一季报业绩高增，行业景气度持续上行。稀土有色、石油、煤炭下旬强势爆发，驱动逻辑为供给收缩、需求回暖、战略资源属性强化，叠加PPI温和回升，顺周期盈利改善。

展望后市，A股市场大概率延续震荡偏强、结构分化的格局，创业板、科创板波动加大，市场可能从“极致成长”向“成长+价值均衡”演变，市场正面临着内外部的双重考验。国内方面，4月PMI数据等经济指标仍需进一步夯实，而科创指数在经过单月20%以上的暴涨后，估值已经提前透支了部分未来的成长预期，面临获利盘的兑现压力；海外方面，美联储内部对于降息路径的分歧较大，外部流动性的不确定性与地缘政治的反复仍会时不时引发波动。指数可能仍有向上的惯性，但科技股普涨阶段或许已经过去，规避纯题材、高估值、业绩疲软标的，在结构分化中把握确定性机会。

Part.2

国债市场

经济方面，3月数据基本符合市场预期，随着春节长假影响的逐渐消退，消费和投资数据均呈现边际回落的态势。消费方面，3月社零同比增速1.7%，相比1-2月回落1.1%，一方面是由于假期因素降温带动商品需求走弱，另一方面是因为一季度人均可支配收入相比上一季度回落1%，居民可支配收入的回落也对消费形成一定制约。投资方面，3月固投同比增速1.6%，相比上月回落0.2%，财政靠前发力下基建投资仍对固投增速形成支撑，但房地产投资同比增速仍呈现双位数负增，叠加中东地缘冲突对企业投资意愿的影响，固投总体相对偏弱。工业生产方面。工业增加值同比增长5.7%，相比前两月回落0.6%，地缘因素影响下上游油气开采板块表现较好，但中下游的有色冶炼和设备制造表现较弱，一季度工业产能利用率为73.6%,供需矛盾仍然存在。通胀方面，3月CPI同比增长1%，相比上月回落0.3%，油价上涨虽对CPI形成一定拉动，但节后的食品项和服务项的回落与之形成对冲，总体通胀表现相对温和。工业品价格方面，3月PPI同比0.5%，相比上月回升1.4%，数据由负转正，油价上涨带动能化产业链价格上行，进而推动PPI数据回升。整体而言，假期因素和油价上涨推动一季度实际GDP回升至5%，但在需求修复偏弱的影响下，经济后续稳增长仍面临一定的挑战。

货币及流动性方面，4月资金面呈现出显著宽松的状态，资金利率中枢回落至1.3%附近。月初央行虽重启地量逆回购回收流动性，但在旺盛结汇需求的影响下银行负债端边际回升，受此影响资金利率开始蓄力下行。月中，通胀数据的边际回落表明输入性通胀影响相对有限，叠加5000亿元的买断式逆回购操作，资金利率下行更为顺畅。月末，MLF净回笼2000亿元，但央行明确表态并非资金转紧，属于正常削峰填谷，资金面继续保持宽松。从近期政治局会议表述看，4月资金面的显著宽松符合会议关于货币政策增强前瞻性、灵活性和针对性的表述。在中东地缘冲突扰动和财政发力偏温和的因素的影响下，结合保持人民币汇率合理水平的基本稳定的会议精神，后续货币政策政策有望进一步放松。短期政府债供给和缴税需求虽导致资金面有所收敛，但适度宽松政策思路延续下，中长期的宽松预期仍未改变，利多债市的资金环境仍然存在。从国债市场的表现看，4月债市在资金面显著宽松和债券供给预期放缓的影响下全面走强，资产荒逻辑充分演绎。

展望未来，3月消费和投资数据的边际回落表明中东地缘冲突对内需的压力正在显现，叠加海外经济体的需求走弱，外需或将边际回落。在财政政策发力预期偏温和的情况下，财政政策持续发力空间相对有限，考虑到未来经济稳增长仍临较多挑战，货币政策的放松预期依然较强，未来降准降息的需求仍存。同时，4月政治局会议对货币政策的表述较为积极，中长期宽松预期相对明确，结合人民币升值预期带来的旺盛结汇需求和实体融资需求相对偏弱的现状，利率的下行动能或将延续。此外，流动性相对充裕的情况下，超长端债券和长端债券的利差也有望收敛，后续久期策略或将占优，在总体风险可控的情况下适度拉长久期可把握更多投资机会。整体而言，目前债市已由震荡筑底转向边际回升，在基本面变化和流动性环境均偏多的情况下，债市上涨有望延续，久期拉长继续持券仍是较优选择。

4月美债收益率整体呈现震荡上行走势，全月来看，2年期、5年期、10年期及30年期美债收益率分别上行7bp、6bp、5bp和5bp至3.86%、4.00%、4.37%和4.97%。月初受中东局势升级、全球避险情绪升温影响，美债收益率一度快速回落；但随后国际油价上涨、美国财政扩张预期升温以及市场对通胀反复的担忧重新发酵，推动长端利率重新上行。整体来看，市场交易逻辑逐渐由此前的“经济衰退+快速降息”，转向“增长放缓但通胀仍具韧性”，美债市场波动明显加大。

从经济数据来看，美国经济整体呈现“边际修复但长期放缓趋势未改”的特征。就业方面，美国3月非农新增就业约17.8万人，较此前连续数月低位有所回升，显示劳动力市场在阶段性走弱后出现一定修复。但从趋势来看，2023年以来美国新增非农就业中枢持续下移，2025年以来就业波动进一步加大，多个月份新增就业接近零增长甚至短暂转负，反映高利率环境已逐步对企业招聘需求形成压制。通胀方面，美国3月CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长2.6%，整体较此前略有反弹。分项来看，住房成本仍是核心通胀的重要支撑，而中东局势升级带动国际油价上涨，也使能源项重新对整体通胀形成扰动。与此同时，运输、保险以及部分服务项价格仍具粘性，但核心商品价格整体保持平稳，显示需求侧压力已有所缓解。整体来看，美国当前经济仍处于“增长放缓但未明显失速、通胀回落但仍高于目标”的阶段。4月美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场预期。鲍威尔在讲话中强调，美联储后续政策调整仍将取决于通胀和就业数据表现，整体表态偏谨慎，市场对于年内降息次数的预期继续下修。

展望5月，美债市场或继续维持高波动格局。一方面，美国就业市场虽有阶段性修复，但整体放缓趋势仍未改变，若后续经济数据继续走弱，市场对于降息的交易可能重新升温，短端利率存在一定下行空间；另一方面，中东地缘冲突、国际油价上涨以及美国财政赤字和国债供给压力，仍可能对长端利率形成支撑。此外，市场对于下一任美联储主席人选以及未来货币政策框架变化的讨论也在升温，可能进一步放大市场波动。整体来看，在经济放缓与再通胀风险并存的背景下，美债利率短期内仍将维持高位震荡，曲线或继续呈现陡峭化趋势。

Part.4

商品市场

4月，大宗商品市场在地缘因素持续扰动中跌宕前行，先跌后涨，整体呈现“预期与现实博弈，地缘冲击供应端”的复合特征，文华商品指数月度收于189.85，月度上涨1.32%。海外方面，尽管4月初美伊释放出谈判的信号一度使得地缘风险溢价大幅回落，但最终美国在伊斯兰堡的谈判无果而终，随后对伊朗港口实施封锁并引发霍尔木兹海峡通航“梗阻”，大宗商品价格重新进入上行通道。国内方面，随着一季度宏观数据的陆续落地，市场对国内稳增长政策的实际效能进入观察期，前期交易的政策预期部分兑现，资金开始重新审视各品种的实际供需格局。4月下旬政治局会议提出的加强“六张网”等新型基建规划，为市场注入了新的中期信心，但短期内地产等传统领域的拖累依然存在，市场呈现上有政策托底、下有弱现实压制的震荡格局。分板块看，贵金属在地缘避险与降息预期反复中维持高位宽幅震荡；有色金属受益于工业需求的季节性回暖与供给端的刚性约束，整体重心上移，其中碳酸锂与镍表现亮眼，铜、锡延续强势；黑色系在“强成本、弱需求”的夹缝中寻求平衡，成材去库速度与钢厂利润修复成为关键；能化板块受国际油价高位回调影响出现分化，化工品内部因装置检修与投产节奏差异呈现结构性行情；农产品整体偏涨，油脂油料在种植意向报告之后逐步寻找方向，棉花在较多预期利好因素支撑下价格大涨，生猪价格从大周期底部逐步反弹。

展望后市，大宗商品市场的阶段性不确定性仍然较多。宏观层面，美国最新的非农就业与通胀数据将是美联储5月议息会议的重要参考，若经济降温迹象进一步明确，美元指数或将承压，从而为贵金属及金融属性较强的大宗商品带来阶段性提振。当然，从更长远视角来看，地缘局势的变化也是关键因素，其对通胀的传导或使得美联储在控制通胀与经济增长之间取得平衡。国内方面，随着各项存量政策加快落实与新举措的酝酿，基建实物工作量有望在二季度迎来显著提升，需密切关注高频地产数据与基建开工率的实质性改善。分板块来看，有色板块中，铜、锡将继续考验“全球再工业化”与AI算力建设带来的需求爆发力，碳酸锂则关注需求侧的拉动效应；黑色系中，粗钢产量调控政策的落地执行情况将直接影响铁水产量，进而决定原料与成材之间的利润分配；能化板块需重点关注OPEC+后续产量政策的走向以及美国原油产量的变化，若地缘局势出现反复仍将引发剧烈波动；农产品市场将正式进入北半球春播关键期，种植面积的下调预期与实际天气升水将成为博弈焦点。整体而言，后市最大的变量依然是地缘局势因素，或从宏观层面对全球通胀预期、美联储降息路径、全球经济增长等方面带来影响，进而影响到各板块的价格波动，预计市场结构性机会仍存，但波动将显著加大。