宁水市场周报（6.15~6.18）

Part.1

股票

上周A股市场走出沪弱深强、科技主线再度领涨的结构性行情，端午节前四个交易日多空博弈激烈，存量资金内部调仓特征突出，前期市场讨论的行情均衡化节奏有所反复。全周来看，上证指数涨1.46%，沪深300涨3.44%，深证成指涨7.13%，创业板指涨11.02%。行业板块表现上，电路板、光模块、稀土、半导体等涨幅居前，煤炭、保险、银行、水电等跌幅居前。展望后市，短期AI主线再度走强，阶段性延缓板块扩散节奏，但极致抱团很难长期持续。随着AI板块交易拥挤度持续走高，获利了结压力逐步累积，后续资金高低切换动力仍在，市场机会有望逐步向低位优质资产方向蔓延，均衡行情仍是中期大方向。

Part.2

国债

上周债市震荡修复，主要是由于央行资金净投放带来流动性的边际宽松，同时陆家嘴论坛稳中求进的表述缓解市场对于政策收紧的担忧。从5月经济数据看，消费和投资数据继续走弱，经济复苏总体仍呈现偏弱态势。消费方面，5月社零同比增长-0.6%，相比上月回落0.8%，这主要是因为去年政策补贴力度较高导致基数较高，今年政策补贴力度放缓后消费需求也跟随回落，反映出内生的消费需求仍然不足。投资方面，5月固投同比下降10.7%，相比上月回落2.7%，财政政策发力偏温和后基建投资同比降幅明显，制造业投资在AI经济景气度提升的影响下虽有所企稳，但仍难以覆盖传统经济投资回落带来的负反馈，固投数据总体仍显弱势。整体而言，5月经济数据反映出目前基本面的K型特征明显，传统经济的走弱和AI经济的走强导致国内经济分化加大，考虑到目前AI经济的外溢效应相对不足，经济增长仍面临一定挑战，政策发力的必要性仍在，我们对债市继续保持乐观。

上周美债市场受地缘冲突边际降温和沃什首秀“放鹰”影响，呈现决议前蓄力、决议后熊平抛售格局，期限利差进一步收窄。2年期美债收益率上升9bp至4.17%，5年期美债收益率上升2bp至4.23%左右，10年期美债收益率下降3bp至4.45%，30年期美债收益率下降7bp至4.90%。周一至周二，地缘缓和叠加决议前观望，收益率小幅走低。周三FOMC决议公布，点阵图显示近半数官员预期年内加息，曲线明显熊平，市场已完全定价10月加息。下周关注美伊协议落地稳定性及通胀数据对加息预期的验证，若沃什持续淡化前瞻指引，短端波动率或维持高位，曲线熊平趋势短期难以逆转。

上周商品市场由"地缘缓和"与"美联储转鹰"两条主线交织主导。美伊冲突降温令地缘溢价瞬间崩塌；同时，沃什首秀的强硬表态锚定了“高息更久”的宏观基调，具有金融属性的风险资产全面承压。最终文华商品指数周度下跌3.37%。分板块来看：前半周通胀预期降温，后半周政策预期转鹰，贵金属/有色板块呈现“先扬后抑”；战争局势缓和致地缘溢价快速挤出，成本端坍塌叠加高息环境下的远期需求担忧，化工品共振式恐慌抛售；黑色持续供强需弱震荡偏弱；农产品受外部冲击影响有限，整体韧性相对较强。展望未来，关键变量是美伊协议能否实质落地和美联储鹰派信号的持续性。同时需持续关注通胀数据，若通胀展现粘性，工业品反弹将继续受制约；若数据降温，估值有望迎来修复；同时要关注具有独立供给端故事的农产品结构性机会。