宁水市场周报（6.22~6.26）

Part.1

股票

上周A股走出先冲高、震荡拉锯、周五集中大跌的剧烈震荡行情，指数分化极致，存量博弈特征凸显，半导体存储主线先抱团大涨、后迎来获利兑现，叠加半年末资金扰动、海外流动性预期变化，市场情绪由亢奋快速转弱。全周来看，上证指数跌1.55%，沪深300跌1.48%，深证成指跌1.55%，创业板指跌1.37%。行业板块表现上，半导体设备、建材、券商、石油化工等涨幅居前，贵金属、稀土、锂矿、互联网等跌幅居前。展望后市，沪指周线收出明显回调形态，赚钱效应前强后弱、结构性割裂显著。美光财报落地短期透支科技板块利好，赛道短期涨幅过大，技术面超买存在调整需求，大盘大概率在4000点附近震荡消化抛压，指数进入震荡休整阶段。

Part.2

国债

上周债市先抑后扬，主要是由于资金价格边际走高和央行稳定资金利率预期共同影响。债市在季末资金压力较大的情况下反而出现回升，主要是因为隔夜逆回购这一新货币政策工具的使用。该货币政策工具于6月17日由央行行长在陆家嘴论坛上提出，并于6月25日正式纳入央行公开操作公告，计划于6月29日使用，整体落地时间相比于央行新增国债买卖更为迅速，体现央行呵护市场的明确意图。短期来看，隔夜逆回购这一工具有助于缓解季末资金压力，提供相对友好的资金环境，对于债市形成积极反馈。中长期来看，隔夜逆回购一方面有助于引导市场更多的关注利率的价格维度而不是数量维度，稳定资金利率的定价效率；另一方面有助于银行更好地进行流动性管理，降低银行的资金压力，在此预期下银行负债端成本或将回落，进而推动广谱利率进一步下行。整体而言，隔夜逆回购操作的增设释放政策呵护信号，我们对债市保持积极思维。

上周美债市场受油价大幅回落后通胀预期下降，以及5月PCE数据符合预期影响，美债收益率下行，长端美债收益率降幅小于短端，呈现“牛陡”行情。2年期美债收益率下降9bp至4.08%，5年期美债收益率下降11bp至4.12%左右，10年期美债收益率下降9bp至4.36%，30年期美债收益率下降3bp至4.86%。上半周，受美光财报发布前AI及半导体股遭遇抛售、风险偏好骤降影响，避险资金涌入美债，长短端美债收益率大幅回落，随着周四发布的5月核心PCE数据落地，通胀数据虽符合预期，但未有超预期冲击，市场加息预期边际降温，短端利率期货走高，2年期收益率同步回落，但美债整体情绪仍偏谨慎；而长端拍卖需求持续走弱、财政赤字高企叠加再融资压力，限制了美长债收益率的下行幅度。总的来看，本周美债市场从美联储鹰派冲击中恢复，受益于风险偏好改善和油价回落，呈现温和利好格局。后续需持续关注通胀变化，若美伊地缘局势持续缓和、油价回落，通胀预期降温将为美债带来阶段性买盘，建议对长久期保持谨慎，短久期更具性价比。

上周宏观面由美联储鹰派基调主导，叠加地缘风险阶段性缓和、流动性边际收紧，大宗商品整体偏弱运行。最终文华商品指数周度下跌3.23%。分板块来看：美联储鹰派基调以及通胀数据持续压制金属价格，贵金属/有色金属价格持续下行，金/银/铜分别下跌6.3%/15.2%/3.23%；能化板块大幅下行，伊朗原油出口稳步恢复，霍尔木兹海峡通航量持续回升，国际油价回落至冲突爆发前水平，对通胀的支撑边际减弱；黑色板块继续终端需求淡季压力较大影响，价格承压；农产品有所分化，个别品种偏强，目前缺乏趋势性驱动行情。展望未来，美伊核谈判进展、美国通胀数据以及国内半年末政策动向，仍对大宗商品价格起到决定性作用。当前商品价格回落较多，悲观定价逐渐充分，配置价值也在逐步显现，关注有色及农产品上的结构性机会。