宁水市场周报（6.29~7.3）

Part.1

股票

上周A股走出震荡冲高、周四大跌、周五缩量修复的剧烈拉锯走势，指数分化特征突出，存量博弈加剧，上半年领涨的科创成长迎来阶段性获利兑现，市场风格快速轮动切换，赚钱效应先强后弱，整体呈现高位震荡消化格局。全周来看，上证指数涨0.41%，沪深300跌0.54%，深证成指跌1.17%，创业板指跌4.16%。行业板块表现上，创新药、机器人、航天军工、农业等涨幅居前，通信设备、电路板、电子元器件、建材等跌幅居前。展望后市，7月中报业绩窗口期临近，资金提前规避涨幅透支、业绩兑现存疑的题材，转向具备政策催化、低位估值合理的新方向，科技成长的长期逻辑并未终结。技术面上，沪指4000点支撑经受考验，市场进入震荡磨底阶段。

Part.2

国债

上周债市震荡调整，主要是因为隔夜逆回购工具利好落地和PMI数据重回扩张区间影响导致。从6月PMI数据看，制造业PMI重回扩张区间至50.3，相比上月回升0.3。一方面是由于外需数据边际修复，新出口订单由收缩区间重回扩张区间，边际回升1.5。另一方面是由于高技术制造业PMI边际回升，53.5的数据展现产业景气。但从企业规模的细分数据看，只有大型企业和中型企业的PMI指数位于扩张区间，小型企业的PMI指数仍位于收缩区间，表明经济的结构性特征依然明显，需求不足下小微企业的风险承受能力仍然偏弱。此外，随着地缘冲突的缓解，油价回落带动大宗商品价格下行，缓解了制造业企业的成本压力，但出厂价格指数仍边际回落3.7%，表明成本扰动消退后终端需求仍然承压，这或将对后续PMI的修复带来一定的挑战。整体而言，K型经济下虽有新质生产力表现高景气，但传统板块相对偏弱，终端需求有待提升，在此预期下利率仍将易下难上，我们对后续债市较为乐观。

上周美债市场延续了此前美联储“鹰派”的悲观预期，美债收益率继续上行，长端美债收益率升幅大于短端，呈现“熊陡”行情。2年期美债收益率上涨5bp至4.13%，5年期美债收益率上涨9bp至4.21%左右，10年期美债收益率上升11bp至4.47%，30年期美债收益率上升11bp至4.97%。上半周，市场延续加息预期的悲观交易，美债收益率走高；周三，美联储主席沃什在欧洲央行Sintra年度论坛上发言，虽表示近一个月通胀预期有所缓解、当前无紧迫加息必要，但同时重申致力于恢复物价稳定，并暗示美联储资产负债表规模偏高、或将通过缩表（卖出票据与债券）收紧流动性，长端收益率应声走高，10年期盘中一度测试4.5%关口。随着周四非农数据显示，新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，且4、5月数据同步下修；失业率意外降至4.2%，但主因是劳动参与率降至2021年以来低点，并非就业市场真实改善，整体指向6月劳动力市场走软。就业数据的疲软导致短端利率有所下降。展望未来，短端受益于加息预期降温而收益率相对可控，长端则受供给端与财政压力制约、下行空间有限。后续需重点关注美联储官员表态及资产负债表政策动向、中东局势与油价走势、以及即将公布的7月非农与CPI数据。

上周商品市场受宏观情绪转换影响，呈现“先抑后扬”的走势变化。上半周市场受美联储沃什偏鹰言论影响继续下挫，随着周四非农大幅不及预期影响，加息预期快速降温，市场快速反弹。最终文华商品指数上涨0.58%。分板块来看：贵金属有色受加息预期下降影响反弹，金银反弹更加明显，有色因前期跌幅较大反弹乏力；随着美伊局势持续修复，大多品种此前跌至战前水平，上周均出现反弹；黑色板块涨跌不一，原料端受监管收紧影响，成本端支撑较强。成材端受需求疲软影响走势偏弱；农产品内涨跌不一，具备能源属性的玉米、油脂等品种走势偏弱，而受供给收缩预期影响的棉花、白糖等品种走势偏强。展望未来：货币政策预期的变化以及美伊的最终走向将成为商品行情演绎的关键。6月非农"爆冷"是否只是单月扰动将被验证，重点关注本月中的通胀数据。