宁水市场周报（7.20~7.24）

Part.1

股票

上周A股市场走出剧烈震荡的行情，市场在政策托底、高位赛道获利兑现、外围情绪扰动三重力量博弈下，指数宽幅波动、板块极致分化，存量资金博弈特征凸显，整体呈现“题材退潮加速、防御抱团升温”的运行特征。全周来看，上证指数涨1.33%，沪深300涨2.65%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.52%。板块结构性分化是本周最核心的盘面特征，前期爆炒的高位科技题材迎来集中“退潮杀”。算力租赁、AI应用、大数据服务、高位半导体小票成为重灾区，不少短期翻倍题材股出现周线级别断崖式下跌。展望后市，经历上周的剧烈震荡后，前期纯概念炒作的高估值赛道仍有消化压力，市场大概率延续震荡筑底格局，资金将继续向业绩确定性强、估值处于低位的板块倾斜，后续重点关注成交量能否有效回暖、科技赛道筹码充分出清两大信号，等待新主线共识形成后的结构性机会。

Part.2

国债

上周债市震荡回升，权益市场的降温和资金面的相对宽松对债市形成利好，叠加会议政策预期债券收益率有所下行。从6月的金融数据看，新增人民币贷款16100亿元，同比少增6300亿元，除票据融资同比多增外，其他分项均同比回落。细分结构看，居民中长期同比少增1769亿元，企业中长期贷款同比少增4500亿元，信贷融资需求偏弱情况下，实体经济去杠杆趋势仍在延续。社融方面，6月新增社融规模33636亿元，同比少增8615亿元，政府债券融资偏缓和实体信贷投放不足共同导致社融数据承压，低利率环境下企业债券数据虽有一定起色，但更多倾向于以债换贷的融资方式，总体对社融支撑相对有限。整体而言，金融数据的持续回落反映出实体经济的融资意愿仍待提升，表明经济修复动能特别是传统经济的修复动能相对偏弱，在此环境下政策发力必要性仍然较高。同时，信贷不足也将导致银行配债需求再度提升，两者共同作用下债券收益率有望进一步下行。

上周美债受美伊局势继续恶化影响，美债收益率全面上行。2年期美债收益率上升16bp至4.34%，5年期美债收益率上升15bp至4.43%左右，10年期美债收益率上升13bp至4.68%，30年期美债收益率上升9bp至5.16%。美伊冲突再度失控式升级，特朗普表示正"认真考虑"对伊朗重启更大规模军事行动，布伦特原油周四一度突破100美元/桶，通胀预期被迅速重新计价，叠加周三130亿美元20年期国债增发遇冷（中标利率5.163%，为2020年恢复发行以来次高），供给端压力同步显现，收益率在缺乏明确经济数据驱动的情况下持续走高。市场对下周（7月28–29日）FOMC会议的加息定价已升至约30%，较此前一周进一步升温。展望未来，7月29日FOMC决议将是短期最核心的定价锚点，即便主流预期为按兵不动，但票委内部分歧的收窄及会后措辞将直接影响后续加息路径预期；美伊冲突演变（尤其是能否谈判缓和）及油价能否守住100美元上方，仍将主导长端收益率与通胀溢价的走势。

上周商品市场受地缘冲突进一步升级影响，能源继续领涨。美伊局势持续恶化，美军已连续多晚空袭伊朗，霍尔木兹海峡通航量降至近乎为零。最终文华商品指数上涨2.11%。分板块来看：能源板块领涨全市场，原油周度大涨超15%，化工板块受成本端拉动全面走强；贵金属/有色金属在连续下跌后企稳反弹，避险需求随冲突升级及关税不确定性回升；黑色系整体偏弱，钢材社会库存回升、独立焦化厂盈利微薄，终端需求淡季特征仍在拖累价格；农产品分化明显，三油两粕明显走强，鸡蛋生猪走弱。展望未来，特朗普近日表态正"认真考虑"对伊朗重启更大规模军事行动，若冲突进一步升级，霍尔木兹海峡及红海航运中断的风险溢价或继续支撑油价及化工品估值。此外，需重点关注7月29日美联储议息会议对贵金属及全市场风险偏好的影响，以及新关税落地后对全球贸易流与大宗商品需求端的传导效应。