宁水市场周报（7.13~7.17）

Part.1

股票

上周A股市场迎来一轮力度极强的整体性回调，核心宽基指数全线大幅收跌，成长赛道回撤幅度显著大于权重蓝筹，市场风险偏好快速降温，场内恐慌情绪集中释放。全周来看，上证指数跌5.81%，沪深300跌5.26%，深证成指跌8.90%，创业板指跌10.78%。成长板块成为本轮杀跌的核心重灾区，大小盘分化、风格割裂特征极其鲜明。行业板块表现上，水电、中药、银行、煤炭等涨幅居前，存储、半导体、航天军工、通信设备等跌幅居前。展望后市，本轮下跌核心是情绪退潮与估值回归，而非基本面根本性反转，因此反弹过程中会呈现明显分化。前期纯题材炒作、无业绩支撑、现金流承压的小盘股，后续大概率进入漫长估值消化期；而业绩确定性强、行业景气度稳定、估值已回落至合理区间的龙头标的，会率先企稳修复。

Part.2

国债

上周债市窄幅震荡，内需动能偏弱和央行大额净投放对债市形成支撑，但地缘政治冲突的发酵再度提升通胀预期对债市形成制约，多重因素交织影响下债市行情相对平淡。从6月经济数据表现看，随着高基数效应的减弱，社零同比回升至1%，必选消费同比边际上行，可选消费降幅有所收窄，但持续性仍待观察。投资方面，6月固投同比增长-10%，相比上月回升0.7%。地产景气度偏低和财政政策的温和导致房地产投资、基建投资处于低位运行。制造业投资虽在AI景气度影响下较有韧性，但难以对冲传统经济的下行压力，导致固定投资数据仍处于双位数负增。工业生产方面，6月工增同比增长5.3%，相比上月回升0.8%，生产方面表现偏强，但二季度工业产能利用率继续处于历史偏低水平，供需错配的现象未得到明显改善。整体而言，经济数据反映出支撑债市基本面逻辑仍然存在，后续货币政策放松或将加快，对于国内债市建议继续保持较为积极的配置思路。

上周美债受美伊局势再次恶化、以及美国6月通胀数据回落影响，收益率震荡回落。2年期美债收益率下跌3bp至4.18%，5年期美债收益率下跌2bp至4.28%，10年期美债收益率下跌1bp至4.55%，30年期美债收益率上升1bp至5.07%。周初美伊冲突骤然升级叠加沃勒偏鹰表态，市场提前计入更高加息概率，收益率曲线全面上行。周二，6月CPI数据边际降温、核心通胀继续放缓，随后公布的PPI亦超预期回落，通胀压力弱于此前担忧，收益率快速回吐涨幅。另外，沃什首次以美联储主席身份出席国会听证会，重申抗通胀决心但未提供明确前瞻指引，市场解读为中性偏鹰、力度克制，未进一步强化加息交易。全周来看，短端利率小幅下行、长端利率小幅上行，曲线变陡。展望未来，预计美债收益曲线维持高波动震荡格局。美伊冲突演变（尤其霍尔木兹与曼德海峡通航状况）仍是短期波动的核心变量；市场对7月29日FOMC是否加息仍存分歧，隐含概率在50%附近，后续沃什及票委表态、油价对通胀预期的传导将是收益率下一步方向的关键。

上周大宗商品市场由美伊冲突全面升级主导，能源与化工领涨，贵金属与航运分化明显。 美伊停火协议破裂，美军连续多日空袭伊朗，霍尔木兹海峡实质关闭，伊朗并威胁封锁曼德海峡，"两大咽喉要道同时中断"的极端情景被市场计入定价，国际油价单周暴涨超10%。分板块来看： 能源板块领涨全市场，原油、燃油、液化气、沥青等品种普涨，化工板块跟随成本端大幅走强；航运方面，集运欧线大涨逾10%，红海/霍尔木兹双通道中断风险推升绕行成本与战争险溢价；有色/贵金属受沃什在国会听证会重申抗通胀决心、和美元走强的影响，普遍承压；黑色系及农产品多数小幅走弱，缺乏独立驱动，基本跟随大盘情绪。展望未来，霍尔木兹与曼德海峡能否恢复通航、美伊冲突是否进一步扩大化，仍是决定能源及化工品价格走势的核心变量；美联储9月加息概率已升至53%左右，后续通胀与就业数据、沃什的政策表态将持续影响贵金属定价。