宁水市场周报（7.27~7.31）

Part.1

股票

上周A股市场整体呈现剧烈波动的格局，指数强弱分化极致、板块轮动高度割裂。指数维度，全周涨跌差异显著，上证指数周内微涨0.47%，大盘权重依托低估值韧性相对抗跌；深证成指周度下跌1.42%，创业板指大跌3.93%，科创50单周跌幅高达8.46%，前期抱团的半导体、算力、光模块等科技成长板块成为调整重灾区。周五在美股费城半导体指数暴涨、韩国股市大幅反弹的外部催化下，A股迎来7月收官放量反攻，但指数早盘冲高后午后逐级回落，普遍收出长上影阳线，高位兑现压力凸显，明确本轮反弹属于超跌修复而非趋势反转。展望后市，上周A股完成了7月最后一轮风险出清，收官日放量普涨修复了过度悲观的市场情绪，但长上影K线、科技股高开低走、筹码兑现意愿较强等细节，预示中短期市场仍将进入震荡磨底阶段。

Part.2

国债

上周债市延续上涨行情，核心由权益市场情绪降温叠加政治局会议政策预期共同驱动，超长端利率债强势延续。从政治局会议表述来看，国内经济定调由此前 “主要指标好于预期” 边际转向 “高度重视经济运行中的困难挑战”，反映二季度 GDP 增速边际回落之后，经济修复动能偏弱的现状得到政策层面重点关注。在此背景下，政策基调由 “用好用足现有宏观政策” 调整为 “宏观政策发力提效”，明确加大逆周期调节力度，市场对于后续政策加码的预期进一步升温。细分政策表述：财政政策方面，会议提出加快财政支出与专项债资金使用节奏，财政端以存量政策落地为主，增量发力预期相对温和；货币政策方面，会议提及综合运用、适时调整各类货币政策工具，意味着后续货币宽松力度存在加码空间，降准、降息等工具落地具备较高可行性。整体来看，政治局会议明确当前经济基本面与政策取向之后，债券配置的确定性价值进一步凸显，我们维持债市乐观判断。

上周受FOMC会议影响，美债收益率陡峭化明显。2年期美债收益率下降5bp至4.29%，5年期美债收益率上升2bp至4.45%左右，10年期美债收益率上升5bp至4.73%，30年期美债收益率上升11bp至5.27%。周初市场在经济数据与FOMC会议前保持谨慎，美债收益率小幅回落；周中美联储按兵不动，一度推动短端走强，但其偏鹰表态以及长端通胀、供给压力持续发酵，带动后半周债市明显调整，呈现“短端相对稳定、长端大幅上行”的熊市陡峭化格局。货币政策方面，美联储维持政策利率在3.50%—3.75%不变，但有三名委员主张加息25BP，声明强调经济保持稳健、通胀仍高于2%目标，能源等供给冲击构成新的价格压力，整体立场明显偏鹰。经济数据方面，二季度GDP年化增长1.5%，低于预期和一季度的2.1%；6月核心PCE环比仅增长0.1%，显示增长与通胀均有所降温。展望未来，美债短期仍偏弱震荡，长端压力相对更大。7月非农数据将成为市场判断经济韧性和加息风险的关键，若数据明显走弱，短端或因政策预期修正而率先回落。但在通胀仍高、财政供给压力及期限溢价抬升的背景下，长端利率下行空间有限，收益率曲线仍存在进一步陡峭化风险。

上周受美联储议息会议偏谨慎、美元阶段性走强影响，市场对货币政策节奏预期有所调整，商品市场继续交易“政策预期改善”与“现实需求偏弱”的矛盾。文华商品指数周度下跌2.57%。分板块看：贵金属/有色金属受到加息预期有所降温影响震荡走强，碳酸锂、工业硅等新能源品种继续受到供应宽松压制；黑色板块延续弱势，地产链修复不足、钢厂利润偏低以及原料需求走弱仍是主要压力；战争边际缓和带动能源板块大跌；化工板块多数品种承压；农产品整体偏弱，油脂油料受供应充裕影响继续调整。展望未来，商品市场或继续维持结构性行情。美联储政策路径和美元走势仍是影响商品的重要变量；国内方面，稳增长政策有望改善市场情绪，但需求恢复仍需数据验证。市场仍处于“强预期、弱现实”的博弈阶段，结构性机会优于趋势行情。