宁水市场周报（8.3~8.7）

Part.1

股票

上周A股整体呈现先抑后扬、震荡走高的修复态势，市场情绪稳步回暖，走出阶段性四连涨行情。市场告别前期单边波动格局，从周一的小幅调整逐步切换为持续反弹，各大指数同步收涨，存量资金博弈下的结构性行情特征凸显，大小盘风格轮动加快。全周来看，上证指数涨2.81%，沪深300涨2.32%，深证成指涨5.39%，创业板指涨6.55%。板块轮动方面，资源品板块率先发力，煤炭行业受产能管控、供需格局优化利好驱动，周内持续走强，成为市场稳盘核心力量。科技赛道内部轮动加剧，半导体产业链依托国产替代与行业景气度回升持续修复，PCB、稀土永磁等题材反复活跃。周尾医药板块迎来爆发，创新药、CRO概念领涨两市，成为新晋市场热点。展望后市，短期市场反弹的力度可能相对有限，后续重点关注科技成长赛道的持续性修复、资源板块的估值修复机会，仍需警惕高位题材的回调风险。

Part.2

国债

上周债市继续上行，主要是宽货币预期的持续强化和资产荒背景下配置需求共同影响，长端品种表现较为强势。从7月PMI表现看，制造业PMI为49.2%，相比上月回落1.1%，再度回到荣枯线以下，需求边际走弱特征较为明显。供给端方面，7月生产指数为49.9%，是今年3月以来首次进入收缩区间，表明企业生产意愿进一步放缓。需求端方面，新订单指数为48.5%，相比上月回落2.7%，数据低于季节性水平，也是近五年同期最大降幅，内生需求仍待进一步提振。非制造业PMI为49%，相比上月回落1.2%，数据同样回落至荣枯线以下。其中商务活动走弱导致服务业PMI回落至49.3%，建筑业PMI则在地产部分偏弱的影响下回落至47%。整体而言，7月制造业和非制造业PMI双双回落至荣枯线以下，经济修复动能偏弱的逻辑再度得到印证。在此预期下，政策发力的必要性持续提升，7月政治局会议提出适时调整货币政策工具，后续政策在货币上或着墨更多，债市有望进一步上涨。

上周美债受美国ADP就业数据和非农就业数据大幅不及预期影响整体走强，各期限收益率普遍回落。2年期美债收益率下降9bp至4.19%，5年期美债收益率下降10bp至4.35%左右，10年期美债收益率下降9bp至4.65%，30年期美债收益率下降7bp至5.20%。就业降温成为推动利率下行的核心因素：7月非农就业意外减少2.3万人，明显弱于预期的增加8万人；5/6月就业合计下修10.3万人，近三个月平均新增就业仅2万人。虽然失业率由4.2%降至4.1%，但主要源于劳动参与率下降，工资同比增速亦放缓至3.2%。此前ADP就业低于预期，也共同印证招聘需求趋弱。展望未来，美债方向将取决于通胀数据能否确认就业走弱带来的政策转向。疲弱非农显著降低了美联储短期加息的必要性，短端收益率上行空间受到抑制；但服务业价格压力、能源成本及财政供给仍限制长端表现。下周重点关注CPI、PPI和零售销售：若通胀温和，收益率仍有进一步回落空间，短端可能表现更强；若通胀超预期，则市场将重新交易“滞胀与更久维持高利率”，10年期收益率或重返4.70%以上。整体看，美债由此前单边偏空转为高位震荡，配置价值有所改善，但尚不宜激进拉长久期。

上周受美国7月非农就业数据弱于预期，新增就业明显放缓，推动加息预期边际大幅回落的影响，商品整体震荡反弹，板块分化明显，呈现“预期改善、现实偏弱”的格局。文华商品指数全周上涨0.83%。分板块看：贵金属、有色部分品种表现偏强，黑色、能源化工整体承压。贵金属和有色受9月加息预期降温推动继续走强；由于钢铁行业“反内卷”预期升温，市场关注粗钢减产和供给端优化带来的供需改善，导致黑色板块普遍走强；市场对美伊局势逐渐脱敏，能源价格带动化工品价格边际回落；农产品板块受宏观预期影响边际走强，三油两粕、软商品板块明显走强。展望后市：商品市场短期或延续反弹格局，但持续性仍取决于需求验证。美联储加息预期变化仍是影响未来两个月资本市场的重要变量。核心关注未来即将发布的通胀数据。