宁水市场周报（8.17~8.21）

Part.1

股票

上周A股市场呈现先扬后抑的剧烈震荡格局，多空博弈显著加剧，成长板块波动放大，市场情绪经历快速亢奋到恐慌再到缓慢修复的过程，存量博弈特征凸显。截至周五收盘，上证指数收于3905.20点，周内沪指周一冲高逼近4000点关口，周中出现大幅回调，全周指数收出长上影，整体震荡下行。上证指数下跌0.56%，沪深300下跌1.01%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌2.23%。板块方面，航运、贵金属、疫苗、农业等板块涨幅居前，互联网、算力、文化传媒、航天军工等板块跌幅居前。展望后市，当前市场充分演绎高位震荡的特征，前期强势成长板块遭遇集中回调，反映出在指数临近关键压力位后，市场对估值、外部扰动的敏感度显著提升。急跌之后市场进入情绪修复窗口，修复过程大概率会比较曲折，需要持续观察成交量能否有效放大以及主线板块能否重新凝聚共识。

Part.2

国债

上周债市震荡调整，虽然在基本面修复偏弱和资金面宽松的影响下上行逻辑仍存，但海外流动性的紧张导致市场预期转向谨慎，超长端品种有所回调。从7月经济数据的表现看，社零同比增长0.6%，相比上月回落0.4%，限上商品消费同比呈现边际回落的态势，消费部分的需求仍待提振。投资方面，7月固定资产投资同比-12.8%，相比上月回落2.8%，财政支出偏慢对基建投资形成压制，制造业投资在盈利预期有限的情况下同比也继续回落，固定资产投资数据同样反映出当前需求不足的特征较为显著。工业生产方面，7月工业增加值同比增长4.5%，相比上月回落0.8%，除AI相关的通信设备表现较好外，其他多数传统经济板块表现仍然偏弱。整体而言，经济数据在6月回暖后的再度回落表明当前经济的修复压力仍然较大，在此环境下政策发力的必要性进一步提升，需求不足下货币政策的发力或将加快，资金利率有望进一步下行，对债市建议保持乐观思路。

上周美债市场延续弱势，收益率整体震荡上行。2年期美债收益率上升6bp至4.23%，5年期美债收益率上升6bp至4.42%左右，10年期美债收益率上升4bp至4.73%，30年期美债收益率上升1bp至5.27%。美国财政部宣布将长期国债回购规模由单次20亿美元提高至40亿美元，以改善市场流动性，但并未扭转长端收益率上行趋势，30年期美债收益率一度升至2007年以来最高水平，10年期收益率也维持在4.7%以上高位。一方面，美国财政部扩大国债回购规模，反映官方开始关注债市流动性，但市场认为回购规模仍不足以抵消持续扩大的国债发行压力；另一方面，美伊局势升级推动国际油价继续上涨，市场担忧能源价格回升可能推高通胀，削弱降息空间。此外，市场继续等待杰克逊霍尔央行年会释放更多政策信号，在美联储主席发表讲话前，投资者整体保持谨慎。展望后市，若油价维持高位、财政赤字继续扩大，长期美债收益率仍有维持高位甚至进一步上行的压力；若后续经济数据继续走弱，并释放更多降息信号，长端利率有望迎来阶段性修复。短期来看，杰克逊霍尔会议及后续通胀数据仍将是决定美债走势的核心催化剂。

上周商品市场整体延续强势，文华商品指数继续上行，工业品普遍反弹，市场风险偏好明显改善。文华商品指数周度上涨2.44%。分板块看：受美伊局势持续紧张，美国进一步强化对伊朗能源出口制裁影响，国际油价连续上涨，能源品种涨幅居前；化工板块受成本端抬升带动，PTA、乙二醇、甲醇、纯碱等多数品种同步上涨；受钢铁行业供给侧优化预期、钢厂复产补库以及旺季需求预期改善共同推动影响，焦煤焦炭大涨；受贝森特宣布扩大长期国债回购规模影响，贵金属表现强势；农产品整体以震荡为主，油脂油料小幅走强，生猪、鸡蛋表现偏强。展望后市，市场仍将围绕地缘政治、美联储政策预期两条主线展开。本周需重点关注杰克逊霍尔全球央行大会中沃什对于货币政策的指引。