宁水市场周报（8.24~8.28）

Part.1

股票

上周A股市场走出了“先抑后扬、冲高回落”的震荡修复行情。从核心指数表现来看，市场呈现出极度分化的“沪强深弱”格局：上证指数逆势微涨1.20%，表现坚挺；而沪深300下跌0.21%，深证成指下跌1.00%，创业板指更是大幅下挫3.42%。板块方面，煤炭、石油石化、农业、造纸等板块涨幅居前，饮料、医疗服务、能源设备、通信设备等板块跌幅居前。展望后市，市场整体成交量维持平稳，并未出现极端放量杀跌，说明并非系统性流动性危机，更多属于存量资金内部调仓。资金没有全面离场，而是在板块之间进行再平衡，从高波动成长向低波动价值切换。指数大概率将围绕当前点位震荡整固，市场将继续以结构性机会为主，需注意规避高位题材股的获利回吐风险，关注低位绩优板块的补涨机会。

Part.2

国债

上周债市继续调整，主要是权益市场表现相对较强和部分交易资金止盈共同导致，各期限收益率均有所上行。从7月金融数据的表现看，人民币贷款同比减少3400亿元，同比多减2900亿元。其中居民贷款减少4603亿元，企业贷款减少1300亿元，实体部门去杠杆的趋势还在延续，信贷融资需求仍待提振。社融方面，7月社融新增14062亿元，同比多增2755亿元。其中企业债券净融资4523亿元，同比多增1775亿元，低利率环境下企业直接融资特征明显，成为社融数据的主要支撑。政府债券净融资13204亿元，同比多增722亿元，政府债券到期规模下降后净融资有所回暖。货币供应方面，M1同比增长4%，持平于6月，M2同比增长7.7%，相比上月有所回落，经济修复动能偏弱情况下货币派生也相对受限。整体而言，考虑实体经济去杠杆的趋势仍在延续，叠加票据融资的监管约束，信贷需求偏弱的环境下债券的配置动能仍然存在，基本面逻辑支撑下债市上行趋势或将延续。

上周美债收益率走势分化，短端明显上行、长端小幅回落，收益率曲线趋于平坦。2年期美债收益率上升11bp至4.34%，5年期美债收益率上升6bp至4.48%左右，10年期美债收益率下降2bp至4.71%，30年期美债收益率下降6bp至5.21%。市场交易逻辑由此前的加息预期降温主导转向对美联储维持限制性政策的重新定价，短端利率承压上行，而长端则受到避险买盘及经济增长预期放缓支撑。上周核心变化是美联储主席Kevin Warsh在杰克逊霍尔讲话中重申，将继续以实现2%通胀目标为首要任务，市场对年内降息节奏的预期有所降温，推动短端收益率明显回升。同时，美国财政赤字持续扩大及国债供给压力仍限制长端利率下行空间，但美伊局势反复、国际油价回落以及避险需求升温，使长期美债获得一定买盘支撑，10年及30年期收益率周度小幅回落。展望后市，美债市场仍将围绕经济数据和美联储政策路径展开博弈。 短期重点关注8月非农就业、CPI及9月FOMC会议释放的政策信号。若通胀继续保持韧性，短端收益率仍有维持高位的压力；若经济数据进一步走弱，长端利率有望继续受益于避险需求，收益率曲线或维持趋平运行。

上周市场围绕杰克逊霍尔央行年会及美联储政策路径展开交易，美联储对降息保持谨慎态度，美元有所企稳。同时，美伊局势边际缓和，原油供应担忧降温，国际油价冲高回落。最终文华商品指数下跌0.1%。分板块来看：贵金属前期受避险需求及降息预期支撑，黄金、白银继续上涨。而周五晚因沃什放“鹰”大幅回调；黑色板块延续反弹，主要受钢铁行业“反内卷”、粗钢减产预期以及旺季补库推动；有色金属整体表现分化，铜/铝等小幅走强；能源板块则明显回落，原油、燃料油、低硫燃料油跌幅居前，美伊局势缓和叠加市场担忧OPEC+增产，油价高位回调；农产品整体偏强，豆油、棕榈油、菜油以及生猪表现较好。展望未来：国际品种需关注美国8月最新经济数据，重点关注贵金属受政策预期的影响；国内则重点关注“金九银十”旺季需求兑现情况。黑色或仍有政策预期支撑，但持续性取决于终端需求改善。