宁水市场周报（8.31~9.4）

Part.1

股票

上周A股市场整体呈现周初冲高、周内震荡回落、存量博弈加剧的格局，沪指周一一度逼近4000点整数关口，随后承压震荡下行，成长板块出现明显分化，资金高低切换节奏加快。全周来看，上证指数下跌0.56%，沪深300下跌1.33%，深证成指下跌3.13%，创业板指大幅下挫4.03%。板块方面，文化传媒、保险、银行、航天军工等板块涨幅居前，半导体、基本金属、化工、通信设备等板块跌幅居前。展望后市，市场在关键心理关口前选择震荡消化，前期积累的获利盘集中兑现，高估值成长板块迎来技术性修正，资金向低估值、业绩确定性板块迁移。当前国内流动性环境维持友好，中报披露已经收官，沪指4000点关口需要持续放量以及新主线带动才能有效突破。短期大概率延续箱体震荡格局，不宜盲目追涨前期高位赛道，重点关注业绩兑现能力，均衡布局防御板块与回调到位的成长方向。

Part.2

国债

上周债市震荡上涨，主要是由于地产政策预期落地和资金面持续宽松共同影响导致，期限结构上长久期品种表现较好。从8月PMI表现看，制造业PMI49.8%，相比上月回升0.6%，供给冲击缓和下需求有所改善。新订单指数50.6%，相比上月回升2.1%，重回扩张区间，电气设备、计算机通信等高技术行业景气度较高。但8月原材料和产成品库存均有所回落，需求修复的持续性仍待观察。非制造业PMI49%，持平于上月，维持在收缩区间。建筑业和服务业PMI表现均相对平淡，反映传统经济的需求仍待提振。整体而言，制造业PMI虽在供给冲击消退和新质生产力需求景气度高增的影响下有所回升，但非制造业的数据表现仍然偏弱，就业数据也未出现明显改善，经济基本面的温差仍然存在，经济的修复动能或延续偏缓态势。在此预期下，资金面的宽松环境有望延续，长久期的利差或将进一步收缩，债市配置的确定性依然较高，建议对债市继续保持乐观思维。

上周美债收益率走势分化，短端明显上行、长端小幅回落，收益率曲线趋于平坦。2年期美债收益率上升2bp至4.37%，5年期美债收益率上升7bp至4.55%，10年期美债收益率上升7bp至4.78%，30年期美债收益率上升4bp至5.24%。美国8月非农就业新增16.2万人，明显高于市场预期，失业率维持在4.1%，显示劳动力市场仍具韧性。数据公布后，市场上调对美联储9月加息的预期，2年期美债收益率明显上行，长端收益率则受经济增长放缓预期及避险需求支撑，整体波动相对有限，收益率曲线趋于平坦。强劲的就业数据缓解了市场对美国经济快速放缓的担忧，也强化了美联储"依赖数据决策"的立场。与此同时，美国财政部持续较大的国债发行规模及财政赤字仍对长期利率形成一定约束，但市场更关注就业、通胀等经济数据对货币政策路径的影响。展望后市，美债市场将进入9月FOMC会议前的数据验证阶段，将重点关注8月CPI、零售销售等数据是否继续验证经济韧性。若通胀仍具黏性、就业保持稳健，美联储或维持谨慎降息节奏，短端收益率仍有上行压力。

上周国内商品市场延续强势反弹，国内稳增长政策持续发力，"反内卷"、供给侧优化及"金九"旺季预期不断强化，市场交易重心重新回到国内基本面改善，工业品风险偏好持续提升。最终文华商品指数大涨2.46%。分板块来看：受钢铁行业减产预期、钢厂补库以及旺季需求改善共同推动，黑色板块继续走强，焦煤涨幅超14%，焦炭上涨约6%，铁矿石、螺纹钢、热卷普涨2%；能化板块维持强势，原油、燃料油、低硫燃料油涨幅普遍在5%—15%；贵金属/有色板块整体分化，黄金、白银受美元走强影响小幅回调。铜、铝小幅上涨；农产品整体分化，前期行情未得到延续。展望后市，关注国内需求改善及美元走势。整体来看，工业品仍有望维持相对强势，但在连续上涨后需警惕政策兑现及需求不及预期带来的阶段性波动。