宁水市场周报（9.7~9.11）

Part.1

股票

上周A股市场整体呈现前半周震荡修复、周五受外围扰动回落的结构性行情，指数分化特征显著，大盘权重承压，科技成长板块内部强弱分化，市场博弈加剧。全周来看，上证指数下跌1.07%，沪深300下跌0.83%，深证成指下跌0.34%，创业板指上涨1.08%。板块方面，光模块、通信设备、电子元器件、建材等板块涨幅居前，白酒、食品、软件、券商等板块跌幅居前。展望后市，短期市场仍要持续跟踪海外通胀与美债利率变化，外部扰动或继续带来阶段性波动。周期板块受海外大宗商品价格波动影响，不确定性较高。在存量博弈环境下，市场难以出现全面普涨行情，仍是结构性机会，关注业绩确定性强的细分赛道，同时做好外部风险对冲。

Part.2

国债

上周债市小幅震荡，一方面资金面持续宽松对债市形成支撑，另一方面50年国债的发行和政府债的融资高峰又使市场产生担忧，两者共同作用下债市行情表现震荡。从8月的通胀数据看 ，CPI同比增长0.8%，相比上月回升0.3%，主要来自于能源价格上涨形成的支撑。细分结构上，食品项通胀受鲜菜、鲜肉和蛋类上涨影响同比降幅有所收窄。非食品项方面，能源价格上涨带动交通通胀回升，通信工具通胀也因AI算力需求的旺盛边际上行，叠加金饰价格的上涨，非食品通胀总体上行。工业品价格方面，PPI同比上涨3.8%，相比上月回升0.3%,地缘冲突的加剧再度对PPI数据形成扰动，叠加煤炭供给的收紧影响，能源价格的高位运行延缓了PPI的下行时点。整体而言，8月通胀数据反映出的主要是能源价格高位运行产生的供给端通胀，但PPI和CPI的剪刀差依然较大，表明实际需求并未出现明显修复，在此预期下货币政策的宽松或将延续，建议对债市维持乐观思路。

上周美债受通胀与能源价格上行风险影响，收益率整体继续上行，长端表现明显弱于短端，收益率曲线大幅熊平。2年期美债收益率上升25bp至4.62%，5年期美债收益率上升23bp至4.78%，10年期美债收益率上升18bp至4.97%，30年期美债收益率上升11bp至5.35%。30年期则升至2007年以来高位，随后受油价回落及通胀数据符合预期影响有所回落。经济数据方面，8月美国PPI同比+5.4%，高于市场预期的5.3%；环比+0.4%，核心PPI环比+0.2%、同比+4.6%。其中能源价格重新成为主要推升因素，能源价格环比+4.2%，显示能源成本正在重新向生产端传导。随后公布的8月CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，进一步强化了市场对通胀粘性的担忧。PPI与CPI连续偏强，使市场对加息的预期明显提高至90%。展望后市，PPI、CPI以及能源价格重新上行，使短端收益率面临较大的政策预期压力；而财政赤字、国债发行规模以及通胀风险，则继续抬升长端期限溢价。因此，即使9月FOMC最终落地后市场出现“利空兑现”，长端收益率也未必能够快速下行。当前更值得关注的是10年期5%能否有效突破以及油价是否继续向通胀端传导：若油价回落、通胀数据缓和，5%附近可能形成阶段性阻力；反之若能源价格继续上行，则美债长端仍有进一步上行压力。

上周中东局势再度升温，美伊关系趋于紧张，市场担忧原油供应扰动，国际油价大幅上涨，成为本周商品市场上涨的主要驱动力。文华商品指数上涨0.86%。分板块看：能源、化工板块领涨，原油上涨近19%。主要受中东地缘政治风险上升、美伊关系紧张及供应担忧推动。化工板块受原油成本抬升及行业供给收缩预期支撑；黑色板块则在前期大幅上涨后出现获利了结，焦煤跌幅超过8%；有色金属受逼仓影响大涨，随后因美国铜关税政策影响冲高回落；农产品整体波动有限。展望未来：商品市场仍将围绕旺季需求兑现、美联储加息落地及地缘政治变化展开交易。 能化板块仍受成本支撑有望维持强势；黑色需关注旺季需求兑现及政策力度，短期或由趋势上涨转向高位震荡；有色金属关注美元走势及国内需求修复情况，商品市场整体仍以结构性机会为主。