宁水市场周报（9.21~9.24）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“先扬后抑、高位震荡回落”的格局，四个交易日内市场分歧显著放大，资金从前期高拥挤科技赛道兑现，板块轮动加速，结构性特征突出，指数整体冲高后承压回调。全周来看，上证指数下跌0.60%，沪深300下跌1.51%，深证成指下跌2.37%，创业板指下跌2.68%。板块方面，地产、煤炭、美容护理、医药生物等板块涨幅居前，有色、通信、电力设备、国防军工等板块跌幅居前。展望后市，上周主力资金大幅从电子、通信板块撤离，反映机构在当前位置开始降低组合风险，兑现前期科技赛道收益。两市总成交缩量，说明市场更多是存量资金博弈，缺乏新增资金接力推升指数，市场进入结构性博弈阶段。后续行情能否企稳，一方面要看高位板块回调后资金能否重新凝聚共识，另一方面需要观察宏观预期与外部流动性变化。

Part.2

国债

上周债市收益率曲线进一步走平，上涨动能高度集中于长端与超长端。综合来看，行情的主线是政策宽松预期改善带动长端抢跑，而非资金面的全面宽松。一方面，央行在中长端与短端流动性上同步加码。9月24日MLF加量续作8000亿元、净投放2000亿元，9月23日又将隔夜逆回购每日操作上限由6000亿元上调至1万亿元并预告跨节连续投放，叠加三季度货币政策委员会例会删除“跨周期”表述、强调“加大逆周期调节力度”，市场对政策性降息的定价升温，久期越长对宽松预期越敏感，长端与超长端因此领涨。另一方面，资金面只是税期后的温和转松，DR007由1.44%回落至1.38%，但隔夜资金仍高于1.35%，对中短端收益率下行构成约束，这正是短端不涨反微升的原因。值得注意的是，海外美债大幅上冲几乎未传导至国内，债市"以我为主"，说明主导定价的仍是内需偏弱与供给高峰过后机构配置需求偏强。整体而言，需求端的持续不足与实体融资需求磨底，反映出经济修复动能仍然偏缓，货币政策宽松的必要性依然较高；叠加央行对流动性的明确呵护和资产荒下的配置需求，债市配置的确定性相对较强，建议对国债维持乐观思维。

上周美债长端收益率震荡上行，曲线呈现陡峭化特征，市场交易主线围绕美国经济韧性、财政供给压力与美联储政策预期展开。美国PMI数据强于预期，叠加财政部持续大额发债，美债供给压力压制债价，长端期限溢价抬升；短期利率受降息预期博弈影响波动相对有限。全周来看，2年期美债收益率小幅上行，10年期、30年期美债收益率明显走高，长债抛售压力更大。展望后市，短期美债仍处于多重矛盾博弈阶段。一方面美国经济、通胀数据持续决定美联储政策路径，若经济保持韧性，降息预期将继续延后，对债价形成压制；另一方面美债持续扩容的发行规模仍是长端核心利空，海外资金配置意愿变化会放大长端波动。地缘冲突与油价波动会带来阶段性通胀预期扰动，加剧美债收益率震荡。美债收益率高位波动会持续向外传导，对全球权益、大宗商品估值形成外部约束，需要持续跟踪美国通胀、就业数据以及美债招标认购情况。

上周文华商品止跌反弹，周度上涨0.49%，能源化工领涨整个板块，美伊局势的反复和不确定性是上涨主因。分板块看，贵金属震荡回落，沪金微跌，沪银跌约4%；有色板块震荡偏强，多晶硅、工业硅、锡、镍等品种涨幅居前；黑色板块价格有所反弹；能源化工板块显著反弹，原油价格上涨，带动芳烃、PTA等化工品反弹；农产品价格分化，市场对于天气因素的溢价有所回吐，白糖、菜油和豆油上涨，生猪、红枣、苹果下跌；航运板块表现强势，集运欧线大幅上涨超9%。展望未来，地缘因素扰动仍将支撑能源化工板块价格，美伊的谈判过程可能在艰难和曲折中进行，或导致原油波动率保持高位运行。海外方面，美联储降息预期反复，美元及流动性变化仍将影响商品估值，重点关注海外宏观数据和美联储下一步的动向。