宁水市场周报（9.14~9.18）

Part.1

股票

上周A股市场整体维持区间震荡，资金避险情绪升温，大盘权重与科创成长走势明显分化，板块轮动速度加快。全周来看，上证指数上涨0.61%，沪深300下跌0.06%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.52%。板块方面，半导体、生物科技、精细化工、通信设备等板块涨幅居前，工程机械、石油天然气、餐饮旅游、农业等板块跌幅居前。展望后市，受长假跨期因素影响，两市总成交额有所回落，体现资金观望心态，市场增量资金入场不足，行情以存量博弈为主，热点由场内资金反复轮动驱动。外部环境上，海外美联储政策预期、美债收益率波动继续扰动市场风险偏好，地缘消息也带来短期情绪冲击；国内方面，稳增长相关政策持续落地，对市场底部有一定的支撑，但难以驱动指数大幅上行，震荡格局大概率延续，适合结构性把握机会。

Part.2

国债

上周债市震荡上涨，主要是由于经济基本面修复偏弱和央行持续资金呵护共同导致。从8月经济数据表现看，国内经济呈现供给端有所改善，需求端继续走弱的分化现象。AI相关的新质生产力虽然景气度较高，但传统经济未出现显著回升，经济总体修复动能仍然偏缓。供给方面，工业增加值同比回升至5.2%，工业生产有所修复，计算机通信设备维持较高景气度，钢材水泥等工业品表现偏弱。需求方面，社零同比回落至0.4%，半导体涨价下通讯器材需求旺盛，汽车消费持续不足，以旧换新需求透支后限上商品消费较为承压。固定投资虽边际回升至-10.5%，但同比数据仍处于双位数负增，投资总体延续弱势。民间投资同比增速-14.5%持平上月，非民间投资边际回升至-5.2%，政府投资成为投资部分的主要支撑。整体而言，总体需求的不足反映出经济复苏仍待提振，货币政策的宽松必要性依然较高，在此逻辑下债市配置的确定性相对较强，建议对债市维持乐观思维。

上周美债受美联储加息落地影响，收益率曲线走平。2年期美债收益率上升12bp至4.74%，5年期美债收益率上升7bp至4.85%，10年期美债收益率上升2bp至4.99%，30年期美债收益率下降3bp至5.32%。周初受原油上涨、通胀担忧升温以及美联储议息会议前市场重新定价影响，美债收益率继续上行，10年期收益率一度突破5%，创阶段新高；美联储9月议息会议成为本周关键事件。会议后，美联储调整政策利率至3.75%-4.00%区间，市场关注点由“是否调整政策”转向后续利率路径和通胀走势。会议落地后，前期鹰派预期有所释放，叠加油价回落，长端收益率出现回落。展望未来，短期美债市场仍将围绕“通胀韧性 vs 经济放缓”两条主线博弈。一方面，能源价格和服务通胀仍可能限制长端收益率进一步下行；另一方面，随着美联储政策调整逐渐兑现，市场对未来增长放缓的关注可能重新上升。预计短期收益率维持高位震荡格局，重点关注后续就业、通胀数据以及油价变化对降息预期的影响。

上周美联储加息25BP至3.75%–4.00%并释放鹰派信号，美元与美债收益率走强，压制商品整体估值。原油因战争局势边际缓解冲高回落。最终文华商品指数全周下跌1.81%。分板块看：加息落地贵金属、有色交易利空出尽，沪银涨约4.5%、沪金微涨；铜铝等有色金属震荡；黑色全线下跌，三部门联合发文推进煤炭稳产保供，供应宽松预期引发成本坍塌；能化板块内部分化。原油冲高回落，化工偏弱；农产品整体表现偏弱，市场交易重心回归库存、产量及季节性供需变化。展望未来：短期来看，供给端扰动仍将支撑能源和部分工业品价格，但随着旺季需求逐步兑现，黑色及部分化工品需要关注需求强度是否匹配价格上涨幅度。海外方面，美联储加息周期启动后，美元及流动性变化仍将影响商品估值，原油地缘风险仍是影响能源价格的重要变量。