宁水市场周报（9.28~9.30）

Part.1

股票

上周仅三个交易日，A股市场呈现先抑后稳、板块剧烈分化的格局。资金博弈长假不确定性，高位成长赛道集中兑现，资金向低估值防御板块轮动，市场风格再平衡特征显著，全周整体震荡调整，结构性行情主导盘面。全周来看，上证指数下跌1.19%，沪深300下跌1.84%，深证成指下跌3.22%，创业板指下跌4.67%。板块方面，地产、医药生物、银行、食品饮料等板块涨幅居前，通信、电子、机械设备、建筑材料等板块跌幅居前。展望后市，随着长假不确定性落地，资金有望逐步回流，市场大概率重回结构性行情。短期仍需要观察美债、外围股市的变化，科技板块需要时间消化筹码压力；医药、红利、低估值顺周期板块的行情持续性，需要基本面数据验证。

Part.2

国债

上周债市宽幅震荡，主要是由于节前机构止盈需求和短期货币政策预期落地共同导致。从9月的PMI表现看，制造业PMI为50.1%，重新回升至扩张区间，主要由季节性生产旺季带动。细分结构上，生产指数为51.7%，相比上月回升1.3%，新订单指数为50.5%，相比上月回落0.1%，供需错配的现象仍在延续。同时，原材料库存指数为48.2%，也反映了目前企业订单需求和补库预期的不足，也印证了目前需求仍待提振的现状。非制造业方面，非制造业PMI达到50.2%，同样回升至扩张区间，主要是由于建筑业PMI的快速回升导致，背后反映出新型政策性金融工具的投放和政府基建实物工作量的加速推进。整体而言，9月PMI指数虽回升至扩张区间，但主要来自于季节性生产旺季的影响，经济实际需求未出现明显改善。在此预期下，货币政策进一步发力的预期较高，后续债市上行动能仍存，建议对债市继续维持偏多思路。

上周美债收益率整体上行，长端上行幅度略高于短端，曲线继续偏陡；但周末弱就业数据使收益率从高位有所回落。2年期美债收益率下降3bp至4.83%，5年期美债收益率上升7bp至5.05%，10年期美债收益率上升12bp至5.27%，30年期美债收益率上升14bp至5.63%。整体来看，美债市场主要受通胀压力、财政供给及就业数据共同影响。数据方面，9月美国非农就业仅增加2.9万人，明显低于预期，失业率升至4.2%，弱就业数据一度推动收益率快速回落并降低市场对10月加息的预期；但在此之前，长端债券持续承压，30年期收益率一度处于多年高位，反映市场对通胀、财政赤字及长期国债供给的担忧仍较突出。展望后市，美债短端主要关注10月议息会议前的通胀和就业数据，弱就业有利于压低加息预期，但若通胀仍具韧性，降息空间仍将受到约束；长端则继续面临财政供给、期限溢价和通胀预期的压力。预计短期收益率仍维持高位震荡，曲线陡峭化趋势仍有待后续数据验证。

上周商品市场板块分化格局明显，国庆假期前资金避险使波动明显放大。原油市场受中东局势、供应扰动及中国成品油出口政策影响维持高位，化工成本端获得支撑；同时美债收益率高位波动、美元偏强，对贵金属及部分有色品种形成压制。分板块看：能源化工板块延续强势，受国际油价高位震荡、供应偏紧支撑。甲醇、纯苯、苯乙烯等表现突出；黑色板块整体偏弱，焦煤等品种回落，旺季需求兑现力度仍需观察；贵金属/有色金属板块受美元走强及美长债收益率持续走高影响，节前出现明显调整；农产品整体偏弱，生猪、菜粕、棕榈油等承压。展望后市，节后商品市场将重新回到“需求验证+供给约束+海外风险”三条主线。国内PMI重回扩张、生产端改善对工业品形成一定支撑，但新订单改善有限，黑色及部分有色仍需等待旺季需求进一步验证。能源方面，中东供应风险仍是核心变量。