期权的基本知识及应用

一、什么是期权？

期权又称为选择权，是指买方向卖方支付一定数量的金额而获得的权利，能够在未来以约定好的价格购买或出售一定数量特定标的物。期权优势不少，是精细化风险管理工具，具有非对称风险收益特征，可以多类参与主体，多种投资理念和参与逻辑。

购买期权的一方称作买方，也叫权利方；出售期权的一方称为卖方，也叫义务方。期权买卖双方的权利和义务是不对等的。买方拥有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。

认购期权（Call Option）：认购期权的买方有权根据合约内容买入；认沽期权（Put Option）：认沽期权的买方有权根据合约内容卖出。

期权市场分为：场内期权和场外期权。场内期权是标准化合约，流动性强，交易所挂牌交易，没有对手方风险；场外期权是非标准化合约，要素灵活，OTC柜台交易有对手方风险。

二、影响期权的价格因素

影响期权的价格因素：包括标的价格，波动率（特别是隐含波动率），剩余到期时间，行权价格，剩余到期时间，无风险利率，标的分红。其中标的价格，波动率和剩余到期时间是平时交易主要考虑的三个因素。

隐含波动率是波动率中最重要的考虑的，它代表市场情绪，也用来衡量价格的贵贱，它的明显变化是市场转势的信号。如果标的突破，没有伴随波动率的上升，有可能是假突破。波动率一般在一定范围内徘徊，当它很高时，意味着可能回调，对卖方有利，当它很低时，意味着可能升波，对买方有利。

隐含波动率越高，权利金价格越贵，反之越便宜。

由上表可见：买方，益在隐含波动率低时介入，高时小心；卖方，益在隐含波动率高时建仓，低时小心。

剩余到期时间与时间价值是用来衡量时间维度对期权价格的影响。所有买方时间价值都为负（时间是买方的敌人）；所有卖方时间价值都为正（时间是卖方的朋友）。它的曲线是非线性的，一开始比较平稳，越是临近到期越是加速，到最后一天，几乎按小时加速度归0，仅从时间价值角度来看，到期月头15天可以做买方，后15天做卖方更有利（要考虑趋势方向与波动率所带来的利润或损失 与 时间所带来的影响大小比较）。剩余时间越多，时间价值越大。同一个执行价的远月和近月的内在价值是相等的，而远月的时间价值一般大于近月的时间价值，如果近月与远月的价格倒过来，那就可以做一个套利。

三、期权的希腊字母

期权定价函数f=f(标的价格，利率，波动率，执行价，到期时间)。趋势方向用Delta与Gamma 来度量；波动率用Vega来度量；剩余到期时间用Theta来度量；利率用Rho来表示。

买方卖方利润与希腊字母的关系：

买方利润：（Delta + Gamma）+ Vega - Theta

卖方利润：（Delta - Gamma）- Vega + Theta

作用力：Delta与Gamma > Vega > Theta (做对方向的力量>情绪的力量>时间的力量)，由此可见择时很重要。

1、Delta：标的变动一个单位，期权价格产生的变化。也是衡量转为实值的概率，在某种程度上也是杠杆率。它在-1~+1之间波动，实际中用百分比表示，在-100~+100之间波动，绝对值越靠近50表示越接近平值，绝对值越靠近100越是实值，绝对值越靠近0越是虚值。Delta的绝对值代表虚值变实值的概率。

交易一般做Delta变化最快的那段，就是期权由虚值变成平值时，Delta的变化速度很快，之后其速度减慢。

2、Gamma：衡量Delta速度的变化对期权价格的影响。所有买方策略的Gamma都是正的，即为凸函数（越赚越多，越亏越少），也就是说，所有波动都是有利的；所有卖方策略的Gamma都是负的，即为凹函数（越赚越少，越亏越多），也就是说，所有波动都是不利的。由此可见，买方喜欢Gamma大波动，可以赚Gamma的钱，而卖方则刚好相反。

随着到期日的临近，平值期权的Gamma变大，虚值与实值的Gamma值慢慢变小到0。

临近到期日，Gamma的变化会引起末日轮行情。

3、Vega：代表波动率每变化1%，对期权价格的影响。相同到期日，平值期权的Vega最大，实值期权和虚值期权的Vega小。随着到期日的临近，所有执行价的期权Vega变小（不同于Gamma）。相同到期日，相同执行价的看涨期权与看跌期权的Vega相同。买入期权为正Vega（升波有利），卖出期权为负Vega（降波有利）。

4、Theta：代表时间流逝对期权价格产生的变化，也即每减少一天，期权价格的变化值。所有买方的时间价值都为负（时间是买方的敌人）；所有卖方时间价值都为正（时间是卖方的朋友）。它的曲线是非线性的，一开始比较平稳，越是临近到期越是加速，到最后一天，几乎按小时加速度归0。平值期权的Theta的最大。当波动率上升时，看涨期权和看跌期权的Theta绝对值都随之上升，意味着波动率越高则期权的时间价值越大，利于买方，不利于卖方。

5、Rho:代表无风险利率的单位变动对期权价格产生的影响，通常来说指无风险利率变动1%的情况下，对期权价格的影响程度。对购来说，Rho是正值，利率上升，期权价值增加；对沽来说，Rho是负值，利率上升，期权价值减小。相对于其他几个希腊字母来讲，Rho对期权价格的影响通常最小，在大多数交易的时间段内，利率是无变化的，因此这个值，很多交易者通常不予考虑。

买卖主要赚哪些字母的钱：买方：Delta ，Gamma ，Vega（升波）；卖方：Delta ，Vega（降波） ，Theta。

应用举例：

如疯狂的末日轮，实际是用到平值期权的大Gamma；买跨，实际就是在做+Vega与+Gamma；深度实值和深度虚值，实际上就是指Delta的绝对值是多少；有时看对方向，做了买方不赚钱，是因为隐含波动率在降，甚至购沽都在跌，这就是双杀；有时买虚值，做对方向，但仍然归0，是负的Theta 侵占了正Delta。

由上表可见：

深实：受Theta影响很小，与标的走势基本一致；

浅实，看未来变化，值得操作；

平值：变为实值概率为50%，对标的变化幅度与情绪变化十分敏感，稍有变化就可以引起期权价格的涨跌；

浅虚：只有时间价值，没有内在价值，看未来变化，值得操作；

深虚：只有时间价值，Gamma与Vega太小，除非大涨急涨否则不易获利，小心

对于买方：如果看准趋势实现由虚值到平值再到实值的过程就是最佳的赚钱过程。

临近到期可以做可能成为平值的期权的Gamma策略（末日期权）；由上表可见：

临近到期不可以做Vega（不做波动率策略）；

仅从Theta的维度看，临近到期更适合做卖方（但要同时考虑其他两个维度）。

风险提示：以上信息仅供宁水资本投资人参考，且不构成投资建议或承诺，市场有风险，投资需谨慎。