港股步入技术性牛市？

2020年疫情期间，受益于全球宽松货币政策，恒生指数于2021年初一度站上3万点，但随着加息潮降临，加上地缘政治形势恶化，恒生指数在2022年末与2024年初均跌穿15000点关口，下跌幅度超过50%。正当港股一片愁云惨雾，甚至被批沦为“国际金融中心遗址”之时，4月19日中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴中国香港上市，堪称提振港股信心的及时雨。

4月22日以来恒生指数走出了十连涨的行情，让港股走入聚光灯下。也许不少人会觉得有些意外，2021年至2023年恒生指数严重跑输标普500、纳斯达克、日经225、印度孟买等指数，但港股自今年1月底以来，涨幅却在全球的主要股指中处于领先位置。有券商的研究报告称，恒生指数、恒生科技指数“步入技术性牛市行情”。

从短期来看，五项新措施对港股确实会起到一定的刺激作用。市场传闻港股通红利税有望减免，也可能是激发资金尤其是北水加快流入港股的原因。今年以来，南下资金净流入港股市场明显提速，前四个月累计流入规模达2135亿港元，远高于2022年、2023年同期数据。根据万得的数据，主动权益类公募基金2024年一季度港股的配置比例为9.33%，比上季度提升0.62个百分点。

此外，在日元等部分亚洲货币加速贬值，而人民币、港币相对较强的背景下，全球配置资金也会做相应的资产再平衡操作。港股的外资净流出规模收窄，与日股、印度股市形成资金面跷跷板，这可能说明部分全球配置的资金在降低日本、印度股票的仓位，增加港股的配置仓位。

从更长的时间来看，港股能否真正走出牛市行情，还需要有经济基本面的持续向好。如果仅仅是估值便宜，很难成为资金持续加仓的理由，或许港股的上涨还隐含了经济基本面预期的向好。

宏观经济方面，一季度国内GDP增速高于预期、PMI重返景气区间、出口数据转好。微观层面，以恒生指数的第一大权重股腾讯为例，根据最新的一季度报告，公司营业收入1595亿，同比增长6.34%，基本符合市场预期，经调整净利润503亿，同比增长54.5%，在利润端则显著超越市场预期。公司一季度广告业务收入265亿，同比增长26.4%，这一表现要强于市场监管总局披露头部企业广告收入13.6%增速。对于市值普遍较大的其它互联网公司，例如美团、京东、快手等公司的一季度业绩都普遍受到投行的看好。

另外，港股的分红特点在某种程度上也跟当前的市场风险偏好是契合的。港股分红意愿及水平较高，股息率具备吸引力，一方面蓝筹股作为派息主力分红稳定，另一方面以互联网为代表的白马股分红比例正大幅提升。2023年分红与回购绝对数额最高的是阿里巴巴，大约941亿港元。而这一数字在2024年预计将被腾讯打破，腾讯宣布2024年回购至少1000亿港元，腾讯2024年的分红与回购的总额可能会超过1320亿港元。

总之，当前恒生指数的市盈率、市净率估值分别位于近十年的40%、20%分位数的水平，对比港股代表性股票与美股同类个股的估值，港股具有明显折价。但是，近年来港股市场的估值已经不能作为行情涨跌的依据，恒生指数能否进一步打开上涨空间，仍需要经济基本面的持续转好带动盈利端的预期上修以及海外无风险利率不再上升。