全球视野下股票投资策略

Part.1

股市是经济的晴雨表

老话常说“股市是经济的晴雨表”，其核心原因在于一个国家的股票市场汇集了其所在国各行各业最具代表性的公司及行业龙头，而往往当一个国家的经济阶段性波动变化时，整体上市公司的盈利水平也将跟随之变化，从经典股价公式P（股价）=PE（市盈率）*EPS（每股收益）来看，在市盈率不变的前提下，股价将围绕着公司盈利水平的波动而波动，从而一个国家经济增速起伏的变化，很大程度上将影响其股票市场的走势。以中国从A股市场过去5年的表现来看，极大程度映射了经济与股市的正相关关系。2018-2019以及2021-2023这两个时间阶段都是典型的中国处于经济下行周期，同期沪深300最大跌幅分别达到了34.24%以及44.32%。

如果拉长时间周期来看，经济与股市的正相关关系同样明显。2004年至2011年是中国加入世界贸易组织之后经济发展的黄金年份，GDP增长中枢达到了11%，同期A股市场（万得全A）年化收益率达到了12.8%的高回报率。2012年至2019年，伴随地产周期回落、库存去化、需求收缩和企业盈利下滑等现象，中国经济增速换挡，经济增长中枢下台阶滑落至7.1%，同期万得全A年化收益率降至9.5%。2020年-2023年在疫情扰动与地产周期下行的大背景下，中国GDP增长中枢进一步滑落至4.8%，同期万得全A年化收益率降至1.5%。

Part.2

全球股票市场相关性

一个国家股票市场的好坏与未来经济增长预期息息相关。由于全球各主要国家的经济发展阶段、经济周期、货币政策周期等都存在显著差异，各国股票市场的阶段性表现也不尽相同。以过去两年为例，在A股市走熊的背景下，海外诸多国家的股票市场却屡创历史新高，很大一部分原因就在于经济发展阶段与经济周期与我们存在错位。因此，在股票投资策略上，如果能通过全球资产配置的方式，进行分散配置，将极大抵御单一市场由于经济下行所带来的系统性风险。尤其是中国大陆及中国香港市场宽基指数与其他国家地区的市场宽基指数相关性偏低，在全球不同国家与地区的市场分散投资更能有效分散风险，实现取得稳定收益的目的。另外一方面，不同国家和地区的经济状况、产业结构、市场发展水平各不相同，通过全球资产配置，投资者可以利用这些差异性，获取多个市场的成长机会和回报潜力，通过资产轮动配置，也将极大提高资金使用效率。

从全球股票市场收益率来看，过去十年海外市场，尤其是美股市场与亚太新兴市场表现显著优于A股市场。

亚太新兴市场层面，以印度为例，强劲的经济增长是印度股市长牛的根本原因。国际货币基金组织（IMF）的统计显示，2000~2022年印度实际GDP的同比增速平均值为6.5%，高于同期全球3.6%的平均增速，也高于同期新兴市场和发展中经济体5.3%的平均增速。据印度统计局统计，2003~2023年间印度名义GDP（印度卢比现价）年均增长12.7%，与同期印度Nifty50指数的年均涨幅相近，印度Nifty50指数累计涨幅474.3%，同期万得全A累计涨幅仅有193.8%。

当前的印度，类似20年前的中国，其经济高速发展主要得益于劳动力禀赋优势。印度人口正在进入红利期，印度年轻人口数量众多，劳动力成本相对较低。2021年印度65岁及以上人口占比仅为6.8%，青壮年人口比例位居全球前列。而人口红利在经济高速增长的背景下，同样带来了城镇化进程的加快，当前印度城镇化率仅为35.4%，预计未来城镇化率逐年保持上升。

除此之外，在经济结构与金融市场层面，得益于较高的英语的普及率（与境外交流比较便利）与相对宽松的金融进出政策（印度资本市场按照国际标准建立，开放和自由度较高，允许海外个人投资者直接参与投资、资金自由进出、做空机制完善。）一方面极大提高了外商投资的吸引力，另一方面大力发展IT、教育和医疗等服务业，使得印度服务贸易处于常年顺差。经济处于快速增长期与得天独厚的禀赋优势都将使得印度在可遇见的将来极大概率保持高速增长，同时在股票资本市场也将具有更多的投资机遇。

在欧美市场层面，一方面得益于较高的市场成熟度（相对健全的金融市场机制）与较高的机构投资者占比，使得其股票市场波动率显著低于A股市场。以美股为例，过去20年标普500平均最大回撤幅度为39%，同期沪深300达到50%。

另一方面，海外股票市场收益率显著高于A股主要源自以下几个核心因素：

1、企业盈利能力，尤其是科技企业盈利优异。1959年全部美股的ROE水平为9%，到2018年末已经上升至13.5%。2022年度纳斯达克综合指数ROE是18.25%，标普500为21.17%。退市机制完善。20年退市新规以来A股年化退市率翻倍（0.8%），但与美股（18年以来平均8.5%）相比仍存差距。

2、流动性充裕。美股市场是全球市值最大的股市，截止至2023年9月，美国纽交所及纳斯达克市值分别为25.2万亿、20.6万亿美元，为全球最大。

3、财政宽松。当遭受经济与金融危机时，美国政府通常推出大规模财政刺激政策，比如在新冠疫情期间，美国政府向居民与企业进行大规模的财政补贴。

4、企业税收负担较轻。近70多年，美国企业承担的实际税率呈下降趋势。2018年企业实际税率已经降至11%，极大地降低了美国企业的负担。

5、高分红高股息。美股历年分红+回购总额约等于IPO+减持+定融总额的6-7倍。虽然港股近年来抽血情况也变得严重，但也略好于A股；A股历年分红总额略小于IPO总额+减持总额+定增总额，自推出科创板和北交所之后差距拉大。

如果按照最简单的方式构建海外股票市场投资组合，将日经225ETF、标普500ETF、XTR富时越南、iShares MSCI India ETF等权模拟组合，2019年中近五年以来累计收益率42.61%，期间沪深300的累计收益率为-6.62%，超额收益率达到49.23%。组合实现大幅度跑赢沪深300，超额收益显著。

从以上的分析我们可以看到，如果在配置A股市场的同时，增加一部分海外资产的配置将极大提升资产组合收益率及抗周期波动风险的能力。而在跨境投资工具层面，虽然我国资本项目尚未完全对外开放，但随着跨境投资需求的增加，开创式的跨境投资工具创新日益丰富，比如QDII、跨境TRS等，理论上投资者已具备了投资于境外各类金融市场的通道。

股市是经济的晴雨表，我们不必太过钟情拘泥于单一市场，通过更加分散、广泛的全球市场配置，一方面能够有效帮助我们抵御单一市场经济波动的系统性风险，减小资产组合波动率。另一方面也将极大提高我们的资金使用效率，抓住全球市场范围内的多重投资机遇。

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