宏观视角下的股票投资策略

经常听到很多网友说，巴菲特也就是运气好，生在美国，如果生在中国，投资我们大A股的话，估计一样会折戟沉沙。巴菲特投资A股会如何这个问题可能没有答案，但从以上的调侃以及上交所、深交所对中国散户股民交易数据的多年跟踪统计所发现的，中国股民投资A股呈现一赚、二平、七亏的大数概率，也能够看出投资A股的难度确实不小。

A股的投资难度体现在以下几个方面：

一是牛熊转换周期明显，基本上每三到四年就有一次明显的牛熊转化，而牛熊转换的根源又受到我国经济周期、货币周期、市场估值、市场情绪、风险偏好、国家政策等多重因素交织影响。对于普通投资者而言，要全面理性客观地分析牛熊转换的多重因子，从而把握股市牛熊转换，去获取择时Beta收益难度巨大。

二是股市波动幅度大，从表一统计的A股每轮从牛市高点到熊市低点的回撤，我们可以看到宽基指数的最大回撤幅度超过了70%，最小回撤幅度也超过了40%，远高于海外成熟市场。对于普通投资者而言，要承受如此剧烈的市场波动需要极强的持股信念以及强大的心理承受能力。对于机构投资者而言，除了具备以上特质之外还要面临基金业绩考核、产品回撤管理、投资人情绪等多重压力影响，其难度更是呈指数级上升。

三是散户投资者众多，加剧市场非理性波动。以上证指数为例，近20年来市盈率TTM最高达66.97，最低仅8.91，在牛市行情中赚钱效应明显，投资者情绪高涨，群体效应推升市场估值；在熊市行情中市场情绪低迷，恐慌情绪导致投资者非理性抛售，估值钟摆又往非理性低估偏移。对普通投资者而言，追涨杀跌，容易导致买在市场顶部卖在市场底部，往往赚小钱亏大钱。对于专业价值投资者而言，市场估值的非理性极端偏移，尤其是偏移时间较长的情况下，同样容易导致抄底抄在半山腰倒在市场黎明前。

当然，凡事都具有两面性，对于部分更偏自下而上分析的长期持股策略，往往重个股而轻宏观，那么上述所提到的A股的特性可能是问题。但对于宏观视角下的股票投资策略，问题或许能转化成盈利的工具。宏观视角下的股票投资策略，更多是基于自上而下的投资框架，先以宏观分析为切入点，再分析具体板块及行业，最后才是个股研究。

我们知道股市涨跌主要是受企业盈利、资金流动性、市场估值、市场风险偏好、资本市场政策等多重因素影响。从以上影响股市波动的因子我们可以发现，宏观经济影响企业盈利；利率决定股票市场资金流动性及估值中枢；宏观经济政策影响资本市场政策；经济预期及信用周期又影响市场风险偏好。那么无论是经济分析、利率分析。宏观经济政策分析、信用周期分析等等内容本质上都是宏观分析的重要范畴，因此从宏观分析为切入点，能够使我们更好的把握股市牛熊周期的转换节奏，动态调整股票资产配置比例，从而也更容易捕捉周期波动所带来的超额Beta收益。

此外，A股市场的另一个重要特征是行业板块轮动周期性明显，不同行业板块在相同时间周期内表现差异很大。以2022年到2023年的A股行情为例，虽然整体市场处于熊市行情，但我们看到了诸如上游资源类、公共事业类、低估值蓝筹等众多板块的个股不仅没有下跌，部分股价反而创了历史新高。究其原因，还是宏观基本面在影响行业板块的轮动。A股市场的行业板块大致可分成金融板块、消费板块、传统制造业板块、科技成长板块、上游资源类板块、医药板块以及偏公共事业类低估蓝筹板块。不同板块类型的股票，在不同的经济周期及货币周期下表现差异很大。首先是消费行业与传统制造业，在经济向好时不管是居民消费需求还是传统制造业投资往往更加旺盛，所带来的结果就是企业收入与盈利增加，这两个行业更偏顺经济周期行业，经济向好时整体股价表现也较好。科技成长板块除了受到经济景气度影响之外，对利率变动的影响也更为敏感，往往在利率下行周期且经济向好时能有较好表现。医药板块、公共事业类以及部分现金流较为稳定的低估高分红蓝筹股票，受经济周期影响较小，且具有类债券属性，在经济下行周期与市场风险偏好降低时具有明显的防御属性。资源类板块，主要受全球经济周期、库存周期、地缘政治及大宗商品周期的影响，具有更加明显的周期性波动特征，需要把握各宏观周期轮动节奏。从上述分析，可以发现通过对宏观基本面的分析，在不同的宏观环境下，有所侧重的布局适应当下周期的行业板块，同样能够获取超额市场Alpha收益。

除此之外，对于长周期宏观发展趋势的研究，同样能够为我们在行业及标的配置上，优选中长期具有高成长性的投资方向。二十一世纪的前十年，随着中国加入WTO以及城镇化率的提升，外贸、纺织服装等出口型行业以及充分受益于城市化进程的房地产、家电、装修建材等板块具有更强的成长性。2010年-2017年，随着智能手机等电子产业链逐步向中国转移加之我国自身产业转型升级的大背景下，消费电子板块迎来了投资的春天。2017年之后，在全球能源革命的大浪潮中和政府政策的支持下，新能源行业成为了牛股辈出的明星板块。

宏观视角下的股票投资策略，除了要求投资人具备专业的个股基本面研究能力之外，更重要的是通过多维宏观基本面因子的分析，去把握股市牛熊转换周期的节奏，从而更加合理地控制股票仓位及大类资产配置比例。与此同时，也能助力我们更好的选择适应当下宏观环境或中长期符合宏观发展趋势的高成长性的板块。A股投资不易，但我们相信通过更加全面的视角去理解股票市场，能够使我们的股票投资策略在获取长期绝对收益的同时，也能够做好股票投资组合的回撤及波动率管理，熨平周期波动，穿越股市牛熊。