老龄化大背景下医药投资机会

医药行业作为关乎国计民生的重要产业，在全球经济中占据着举足轻重的地位。随着人口老龄化的加剧、健康意识的提升以及科技创新的不断进步，医药行业正迎来前所未有的发展机遇。经过多年较长时间的调整，随着政策的改善，医药板块估值和基本面有了触底回升的空间，医药板块的中长期投资时点或已来临。

1. 医药板块估值：历史低位，投资价值凸显

当前，医药板块的估值处于历史低位，当前PB2.76，处在近十年5.68%分位点，为投资者提供了良好的入市机会。医药生物指数从2021年2月开始下跌，目前跌幅达到54%，2024年初截止至12月20日，医药生物指数下跌12.4%，显著滞涨于大盘；2024年第三季度基金医药持仓市值占比9.9%，总配置处历史低位，且非药主动基金医药重仓配置仅5.2%。

2. 老龄化医药需求提升：市场空间广阔

中国已进入“深度老龄化”阶段，老龄化程度在全球属于中上水平。根据第七次人口普查数据，60岁及以上人口占总人口比重为18.70%，65岁及以上人口占总人口比重为13.50%。中国老龄化呈现五个趋势特征：规模大、速度快、高龄化趋势明显、未富先老、城乡倒置、东高西低。预计到2030年左右，中国65岁及以上老年人口占比将超过20%，进入超级老龄化社会。老年人口的增加将导致对医疗服务和产品的需求显著增加。老年患者对慢性疾病的治疗和管理需求，如高血压、糖尿病等，将推动医药市场规模的扩大。

3. 集采政策影响减弱：创新药迎来新机遇

过去几年，集采政策对医药行业的影响显著。然而，随着集采政策的常态化和规则的持续优化，其对市场的影响正逐步减弱。国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-9批带量采购已纳入423个品种，大品种多数纳入集采；存量品种数量有限，一致性评价高峰已过，2019年存量品种一致性评价申请受理数量为363个，随后2020-2022年分别为354、342、334个，呈下滑趋势，剩余品种多销售体量较小、一致性评价难度较大。第9批国采来看，通过一致性评价企业数量达5家者才会被纳入，入围门槛提高，集采影响边际减少。另外创新药在医保谈判环节获得政策倾斜，集采政策及规则已持续优化，“灵魂砍价”幅度已趋于温和，续签的药品再降价幅度低，甚至部分药品还出现涨价的情况。这为创新药企提供了更加宽松的发展环境，有利于创新药企的估值重塑和业绩增长。

从日本经验看医药股的投资

老龄化推动需求增长

日本在“失去的三十年”期间，尽管整体经济增长放缓，医药行业却表现出了强劲的韧性和增长潜力。其中，老龄化是推动医药需求增长的关键因素。随着老年人口比例的增加，对医疗保健的需求自然增长，为医药行业提供了巨大的市场空间。老龄化趋势推动了医疗支出的快速上升，使得医药行业成为一个刚需市场。

政策驱动创新、重视研发投入

日本政府为了控制医疗费用，实施了药品价格控制政策，如定期降低国民健康保险（NHI）名单内的药品价格，以及每两年进行一次对医保目录品种的价格调整。这些政策倒逼药企进行创新和研发，以维持竞争力。在政府政策和市场压力的双重作用下，日本药企开始加大研发投入，尤其是在创新药物和生物技术领域。这一转变不仅提升了日本药企的国际竞争力，重视研发的浪潮为创新药企带来了实实在在的利润，这些企业通常能够推出新的药物，满足市场需求，从而实现良好的盈利表现。随着研发能力的提升和创新能力的增强，日本医药行业在国际上的认可度也在逐渐提升，一些创新药物和医疗技术获得了国际市场的青睐，也使得一些本土药企成功跻身国际巨头之列。

出海扩张市场

面对国内市场的饱和和激烈的竞争，日本药企积极拓展海外市场，尤其是欧美市场。通过设立子公司、合资或直接并购等方式，日本药企在国际市场取得了显著的成绩，海外收入成为推动其收入增长的重要引擎。

尽管面临严格的控费政策和老龄化带来的挑战，医药股票的市场表现依旧亮眼，成为日本通缩年代最具成长性的资产之一。例如，武田制药、安斯泰来、第一三共、卫材等本土药企在股市中表现突出。

结论

日本的经验表明，医药行业在面对老龄化、政策压力和市场竞争时，通过加大研发投入、推动创新、积极拓展海外市场等策略，实现了行业的转型和升级。这些经验对于其他国家在面临类似挑战时的医药行业发展具有重要的借鉴意义。投资者应关注医药行业的创新药、国际化布局、以及行业整合出清等结构性机会，特别是在创新药、医疗器械及CRO等领域的长期增长潜力。