宁水市场周报（3.31~4.3）

Part.1

股票

上周A股市场受美国加征关税的影响，整体呈现震荡下跌的走势，市场风险偏好有所回落。上证指数下跌0.28%，沪深300指数下跌1.37%，深证成指下跌2.28%，创业板指下跌2.95%。行业板块方面，饮料、电力、制药、电信等板块涨幅居前，消费电子、化学原料、能源设备、航天军工等板块跌幅居前。两会后《提振消费专项行动方案》等政策持续释放利好，但美国对华加征"对等关税"引发出口链担忧，消费电子、汽车等板块承压明显，资金加速向防御性板块迁移。展望后市，关税风暴会对市场产生比较大的扰动，出口类企业会面临较大的压力。随着一季报披露期临近，业绩超预期板块、内需板块、国产替代板块可能会成为资金新方向，而缺乏业绩支撑的概念股面临调整压力。

Part.2

国债

4月2日美国宣布征收对等关税，整体幅度超出市场预期。特别是在相对于美国贸易顺差较高的国家征收更高比例的关税，如对中国征收34%的关税、对欧盟征收20%的关税等。在如此激进的关税措施下，经济一体化下全球经济的下行风险也将增加，同时国内的出口增速也将出现较为明显的回落。在经济下行风险增加的情况下，风险偏好回落下避险资产或将在全球资产配置中表现较好，具有较高政府信用的主要经济体的国债配置价值也将进一步提升。在全球贸易摩擦升级的背景下，国内政策发力的必要性进一步提升，在提振内需为主的政策基调下，货币政策的放松力度也将逐步增加。整体而言，在贸易摩擦升级导致外需回落风险增加后，国内经济或将继续面临一定的结构性压力，经济修复仍将呈现偏缓态势，在此预期下货币宽松力度或将增加，债市思路保持偏多。

3月份非农就业新增超出市场预期，但美国对等关税超预期落地的情况下，就业数据成为次要矛盾，全球风险资产价格大幅下挫，避险情绪驱动美债价格上涨。清明假期期间各主要经济体针对对等关税做出反应，预计后续全球贸易摩擦和经济衰退担忧将加剧。鲍威尔在上周四的发言偏鹰，否定了短期降息的可能性，预计短期市场避险情绪将持续发酵，长债表现将优于短债，收益率曲线或将趋平甚至倒挂。整体来看，超预期关税短期内将一次性抬升美国通胀中枢，但长期来看关税成本将转移至企业和居民部门，进而总需求面临较大收缩压力，美债利率长期下行。

上周国内商品板块普遍下跌，工业品多数下跌，农产品表现相对较强。文华商品指数收于167.07，周涨跌幅-0.58%。国内清明休市，但海外市场剧烈波动，多数品种价格大幅下跌。全周分板块来看，黄金冲高回落，有色板块（包括白银）则反映了市场对全球经济受到冲击的担忧，价格重挫；WTI原油价格大幅下行，盘中一度跌破60关口，周度收跌超9%，成本支撑逻辑有所弱化；黑色整体延续偏弱运行，外盘铁矿石补跌；国内农产品周度表现偏强，但外盘在关税冲击下，棉花、白糖、豆类品种价格下跌明显。特朗普于4月初的超预期加征关税措施剧烈扰动着市场神经，市场避险情绪有所增加，同时市场开始逐步交易全球经济衰退逻辑，工业品价格受到显著冲击。特朗普宣布关税措施后，各个国家开始陆续回应，中国宣布反制措施，或进一步造成贸易形势恶化。近期应重点关注关税措施下全球局势的变化进展。