宁水市场周报（4.7~4.11）

Part.1

股票

上周A股市场受关税冲突的影响剧烈波动，整体呈现先抑后扬的走势，周一市场出现恐慌性抛售，股指大幅下跌，之后在国家队的资金注入下企稳反弹。上证指数下跌3.11%，沪深300指数下跌2.87%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.73%。行业板块方面，农业、零售、贵金属、食品等板块涨幅居前，石油化工、医疗服务、光伏、通信设备等板块跌幅居前。美国对华加征34%关税，中方同步反制，全球供应链担忧加剧，市场恐慌情绪蔓延，是导致4月7日市场暴跌的主要原因。展望后市，年报和一季报业绩预告的披露将成为压制市场的主要因素之一，外部冲击风险发酵期间也会对市场风险偏好形成压制，个股板块反弹后会分化，关注后续稳增长的政策落地。

Part.2

国债

3月CPI同比-0.1%，相比上月回升0.6%，价格的数据反映出需求端修复仍相对偏弱。从细分项看，食品项受水果价格回升的影响同比-1.4%，降幅有所收窄，但在肉类和蔬菜价格延续下行的情况下，食品项价格仍处于相对偏弱的状态。非食品项上，在一揽子的消费政策的带动下，生活用品和家电价格出现边际修复，带动非食品项回升至0.2%。PPI方面，3月PPI同比-2.5%，相比上月回落0.3%，工业品价格降幅走阔。从细分项看，石油、煤炭等能源类价格下行较多，有色板块则对PPI有所支撑，但总体表现仍呈现偏弱状态。整体而言，在近期美国关税的超预期下，后续全球经济下行的风险或将增加，这将导致国内经济也将有所承压，后续稳增长政策特别是货币政策发力的必要性进一步提升。在此逻辑下，利率下行仍将延续，国内债市仍维持偏多观点。

3月美国CPI通胀数据出现明显回落，但特朗普全面加征关税增加了通胀走势的不确定性。当前关税对美国经济的影响还未完全显现，即便3月通胀回落也难以打消对于二次通胀风险的担忧。鲍威尔也表示“需等待形势明朗才考虑是否调整货币政策”，因而关税对美国经济的实际影响将是决定后续货币政策的关键。上周美债市场由涨转跌，曲线大幅熊陡，10y和30y美债利率一度上行至4.5%和5.0%左右。近期影响市场的主要因素有关税政策的不确定性导致机构出售美债，市场波动加大，对冲基金基差交易爆仓引发抛售。从长期看，加征关税推高通胀，财政紧缩抑制消费投资，美国高通胀、高利率、高工资环境下挤压企业利润，增加衰退风险，高利率不可持续。另外美国政府需要压低利率以缓解债务压力，美债利率终将回落。

上周受清明期间特朗普加关税及中国迅速反制等事件影响，投资者对全球经济衰退的担忧加剧，市场风险偏好大幅下降。国内商品板块普遍大幅下跌，工业品各子板块剧烈共振。文华商品指数收于160.18，周度大跌4.12%，指数创下2021年以来新低。分板块来看，贵金属中的白银、有色板块、黑色板块、能源板块、化工板块无一幸免，板块系数大跌。农产品表现相对独立，除油脂、棉花等工业属性较强的品种跌幅较大以外，其它品种影响较小，甚至豆一、豆粕、生猪、鸡蛋等品种价格逆势上涨。随着国家队的出手维稳，市场情绪逐渐修复，股市回暖带动商品价格止跌反弹。特朗普对中国以外国家加征关税的措施暂缓90天执行，海外风险偏好亦有所修复，但特朗普仍对中国进一步加码至125%的关税税率，中国也同样对等加码反制，中美之间的贸易战愈演愈烈，若未来没有缓解，则中美贸易往来将实现完全脱钩，对国内经济的冲击也将是深远的，其对商品价格的中期影响也有待观察。近期重点关注中美关税政策的变化。