宁水市场周报（4.28~4.30）

Part.1

股票

上周共三个交易日，A股市场整体呈现震荡分化格局，部分板块表现活跃，但整体交投活跃度有所下降。上证指数下跌0.49%，沪深300指数下跌0.43%，深证成指下跌0.17%，创业板指上涨0.04%。行业板块方面，传媒、计算机、电子、家电等板块涨幅居前，金融、地产、煤炭、商贸零售等板块跌幅居前。受五一长假影响，市场情绪比较谨慎，两融资金规模有所下降，部分投资者选择降低杠杆以规避风险。展望后市，预计市场将继续维持震荡格局，沪指可能在3200-3400点区间波动，节后市场需关注政策落地节奏和资金流向变化。

Part.2

国债

4月制造业PMI为49%，相比上月回落1.5%，制造业PMI回到荣枯线以下。整体而言，在外部关税因素的影响下，国内制造业呈现出供需增速均放缓的态势，企业生产也由补库转为去库。从供给端看，制造业PMI生产指数为49.8%，相比上月回落2.8%，外贸环境的显著变化对企业经营生产预期产生较为明显的影响，导致生产活动的回落。从需求端看，关税因素影响下，新出口订单相比上月大幅回落4.3%。新订单则受以旧换新等国内消费政策影响，相比上月回落2.6%。内需的相对韧性虽有对冲部分外需大幅回落的压力，但整体需求仍呈现相对偏弱的状态。非制造业方面，服务业PMI小幅回落0.2%至50.1%，建筑业PMI则回落1.5%至51.9%，从政治局会议相关表述看，未来服务业需求的提升将成为内需发力的重点，而地产方面仍将以维稳为主。整体而言，中美贸易摩擦对经济的潜在影响已有所体现，后续政策的持续发力仍有较强的必要性，后续货币宽松的力度有望提升，在此预期下债市整体仍将延续牛市逻辑。

上周美国非农就业数据略超预期，衰退预期稍有缓和。2年期美债收益率上涨7.4个基点至3.81%，5年期美债收益率上涨5.4个基点至3.92%，10年期美债收益率上涨7.1个基点至4.31%。核心数据方面，美国一季度GDP季调后折年率初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低。其中净出口拖累GDP接近5个百分点，企业对未来关税上升感到担忧而囤积库存；消费者支出折合年率增长1.8%，是自2023年中以来最低水平，美国家庭正大幅缩减可自由支配收入。另外，美国4月新增非农就业人数17.7万人，高于彭博一致预期的13.8万人，失业率维持在4.2%。美国劳动力市场仍具韧性，关税对就业市场的冲击未完全显现。我们认为，美国就业市场的超预期坚韧或对降息节奏有所放缓，后续对等关税对经济的实际影响将成为决定美联储货币政策的关键因素。

上周商品板块整体回落，除化工、农产品部分品种相对抗跌外，多数品种价格下跌。文华商品指数收于158.17，周跌幅-1.27%。分板块来看，传统金属在连续数周走强后有所回调，新能源金属延续疲弱走势；黑色维持弱势震荡，钢材品种强于炉料品种；国际原油价格再度回落，带动能源品种价格下行，也对整个大宗商品构成估值向下压力；化工继续保持低位震荡；农产品板块自今年3月以来呈现反弹后的震荡走势，上周整体偏回调，油脂油料回调幅度较大，玉米表现则偏强。总体来说，特朗普在关税政策上的缓和迂回使得市场风险偏好有所回升，但原油增产背景下原油价格的走弱使得大宗商品的成本支撑力度下降，由于关税政策仍存在较大不确定，因此短期大宗商品受到向下的压力显得更多一些。近期重点关注原油价格在前低位置的支撑及关税政策的变化进展。