宁水市场周报（5.19~5.23）

Part.1

股票

上周A股市场在政策托底与外部风险博弈中呈现震荡格局，科技成长与消费防御交替轮动，但量能不足制约指数突破。上证指数下跌0.57%，沪深300指数下跌0.18%，深证成指下跌0.46%，创业板指下跌0.88%。行业板块方面，贵金属、创新药、汽车整车、宠物经济等板块涨幅居前，机器人、算力、消费电子、通用设备等板块跌幅居前。政策方面，央行MLF操作释放5000亿元流动性，叠加LPR利率下调预期，支撑市场流动性。外部扰动加剧，美国30年期国债收益率重返5%，美联储降息预期延后，全球资金波动加剧。展望后市，短期需关注政策落地节奏，中期关注高端制造、医药创新、高股息消费等板块的投资机会，同时防范市场情绪退潮风险。

Part.2

国债

5月19号统计局公布4月经济数据，工业增速有所回落、社零和固定资产投资均放缓，叠加地产修复偏弱的影响，经济整体修复压力有所增加。从细分数据看，4月工业增加值同比增长6.1%，相比上月回落1.6%，主要是由于中美贸易摩擦升级和财政前置发力后边际支持力度放缓的因素导致。消费方面，社零同比增长5.1%，相比上月回落0.8%，以旧换新等政策支持对总体消费有一定支撑，但居民内生消费意愿仍待提升。投资方面，固定资产投资同比增长3.6%，相比上月回落0.7%，制造业投资、基建投资和地产投资增速均出现回落，特别是地产投资同比降幅扩大至11.3%。整体而言，5月中美贸易谈判的积极信息降低了市场对于外需回落的担忧，关税回落的窗口期下短期外需数据会有所修复，但在美国经济衰退预期下，未来外需压力或仍将存在。在此预期下，国内宏观政策发力特别是货币政策的宽松仍有一定的必要性，资金利率中枢下行仍是趋势，对于债市继续维持偏多思路。

受20年期美债拍卖惨淡以及众议院通过“美丽大法案”影响，上周美债波动放大，周中10年期美债收益率一度突破4.6%。截止周五2年期美债收益率下降1.4个基点至3.98%，5年期美债收益率下降1.9个基点至4.07%，10年期美债收益率上升2.9个基点至4.51%。数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2；美股5月Markit服务业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.8。强劲的PMI数据似乎意味着美国整体经济的回暖，但同时也反映了在关税战不确定性的背景下，市场对未来供应链短缺的担忧。我们认为，在全球贸易不确定性犹存以及美国债务持续扩张的背景下，美联储下场救市的可能性正在增加，长期美债收益率下行的必要性愈发凸显。

上周商品板块再度转弱，各板块普遍下跌，市场情绪转暖仅数日，商品板块维持震荡格局。文华商品指数收于158.1，周跌幅0.87%。消息面看，中美关税仍处在90天的宽限期内，但此时美国拟对欧洲加征50%关税，使得中美关税战蔓延至美欧关税战，全球形势愈演愈烈。受此影响，贵金属再度转涨，其它板块应声下跌。有色品种普遍下跌，氧化铝受矿端影响短期价格保持强势；黑色继续维持疲弱走势；能化品种在原油下跌影响下悉数转跌；农产品维持较强独立性，阿根廷天气炒作下，油脂油料品种上涨明显。在关税战逐步迈向全球化的背景下，全球贸易冲突或影响全球经济增速预期，进而影响大宗商品实际需求，当前商品市场在情绪影响下短期或进一步放大波动率。