美国、石油、中东

6月13日以色列向伊朗发动袭击，当日布伦特原油期货盘中最大涨幅超过13%。回顾历史，每次中东地区有风吹草动之时原油乃至大宗商品价格总会快速上涨，而每次中东出现问题的时候，似乎都少不了美国的影子。原油暴涨对美国和世界意味着什么，本文从美国和中东等各方利益的角度进行一些讨论。

一、石油美元框架的裂痕

我们在《漂亮国的债务问题不漂亮》一文中提到过，因为付息压力大和信用危机的问题，美国“双赤字”模式似乎玩不下去了。特朗普的解决办法是“开源+节流”，虽然看起来不靠谱，但也符合他一贯的风格。那除了开源节流的办法有没有其他办法来解决美国目前所面临的问题呢？

我们知道美元在全球实现闭环中很重要的一环是美元在全球贸易流通中的结算地位，也就是如何说服全世界都用美元来买东西，这里面起到至关重要作用的是石油。石油作为“工业血液”，是现代经济正常运转的基础能源。各国需要美元购买石油，生产出来的产品卖给美国获得美元，只有大家手里面美元充足了，才能去购买美国的资产，形成闭环。

1973年布雷顿森林体系崩塌后，石油美元拉开序幕，美元开启了几十年的统治地位。我们看到21世纪以来美元指数和原油价格呈现明显的负相关，而2020年后美元指数和原油价格的走势和从前比似乎有些分裂。

这主要是因为：1、人民币跨境支付系统（CIPS）上线对美元结算的替代作用；2、俄乌冲突美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备并将其踢出SWIFT系统，使多国对美元信用产生怀疑；3、美国付息压力高企与“去美元化”产生的螺旋效应。

结果就是美元作为全球外汇储备的份额跌落至24年的57.8%，这是美元地位逐渐下降最直接的体现。而美元地位的下降将会衍生出一系列问题，包括美国资产的闭环问题，但类似危机历史不是没发生过。

二、历史何为？

1973-1979年：由于越南战争和朝鲜战争期间美国财政不断扩张，美元超发，全球贸易扩张美元不断外流。但黄金美元要求美国保持国际收支顺差来支撑黄金储备，美元信用危机。同时，中东战争导致石油危机，油价暴涨400%。美国与沙特王室达成协议，沙特所有石油出口仅接受美元结算，并将收入购买美国国债，而美国提供战斗机群保护。黄金美元脱钩，石油美元开启。美元信用问题被石油价格暴涨稀释，美元国际储备比例在1979年恢复到79.2%。

1979-1985年：伊斯兰革命引发二次石油危机，油价被推升至39美元。进而推高欧洲和日本工业成本，引发滞胀，削弱出口竞争力。最终日本为应对危机被迫接受《广场协议》，经济崩溃。德国GDP增速在1981年降至0.1%，失业率突破9%。而中东国家赚的美元回流美国，支撑美国财政，日德等国为保出口增持美债抑制本币贬值。

2001-2008年：美国互联网泡沫破裂而美债利率高位，伊拉克宣布石油用欧元结算，美国发动“反恐战争”，6周后伊拉克石油恢复美元计价。同时911事件导致中东战乱，油价从25美元暴涨至150美元。美国财政暴力扩张，实现制造业向服务业转型，通胀压力转移至全球，美债需求持续攀升，10年期美债收益率从2000年的6.5%下降至2008年的2.2%。

2009-2012年：美国次贷危机爆发后，美元因避险反而逆势上涨。美联储开启三轮量化宽松向市场注入4.5万亿美元流动性。美国国债/GDP占比从64%升至105%，美元储备占比降至61.3%。欧洲银行因持有大量美国不良资产引发欧债危机。另外还记得12年俄乌的克里米亚冲突和我国南海的钓鱼岛事件吗，市场因地缘冲突撤资欧洲和亚洲，10年美债收益率在此期间从最高的4%左右下跌至1.5%。

所以在石油美元的框架下，美国可以利用石油价格来解决自身的财政问题甚至政治需求：

1、原油价格带动大宗商品价格上涨，推升全球通胀。美元实际购买力下降，美债实际价值缩水，真实付息压力下降，给美国持续印钱增添动力；

2、原油价格带动亲美的资源出口国收入增加，美元将回流购买美国资产（如下图），实现债务持续循环。中国等制造业国家作为大宗商品进口国，承担主要输入性通胀。

三、确定的未知

讲到这是不是明白了中东冲突对美国、对油价可能意味着什么，懂的都懂。但在“去美元化”的背景下，此次中东冲突似乎与以往相比更加扑朔迷离，结果如何我们不做预测。回到最开始我们聊的美国问题，我们不妨在不确定之中寻找确定性。我们认为“去美元化”并非一蹴而就，而是一个“慢性病”。在此期间，美元可能仍然会在全球范围内保持流通，创造出美国资产的投资需求，原因有四：

1、欧洲被俄乌问题拖累，我国正处于由出口向内需转型的背景下。美国作为全球第一消费国的地位短期内很难改变，只要美国仍然需要全球的商品，美元仍会持续流向全球；

2、目前近60%的美元外汇储备比例仍领先其他主权货币，且中短期内难被替代。只要美国在中东地区仍有话语权，油价上涨仍然会增加全球对美元资产的需求；

3、一旦关税所带来的通胀压力有所缓解，美联储出手降息，美债付息压力将被缓解，中短期的流动性冲击也会被有效稀释；

4、当前核心产油国格局为美沙俄主导，且美国原油产量已连续多年全球第一。油价上涨将增加美国能源企业收益，提高美国资产吸引力，促进美元回流。

结语：很多人试图通过观察短期变化判断市场的波动，但回顾历史，我们发现过去几十年世界发生的大事屈指可数。无外乎苏联解体、中国改革开放后崛起、美国次贷危机及印钱来支撑财政扩张。直至今日，世界格局发展到中美博弈的持久战中，结果怎样很难判断。但我们当然希望“东升西落”能照进现实，而在这个过程中波动注定加大，而想要实现资产的稳定增值，合理控风险才最为重要。在资产配置层面，无论中美博弈谁笑到最后，世界持续进步的方向不会变！