宏观策略的做多哲学

宏观策略相比较其他投资策略具有更高的灵活性，不仅可以进行多市场、多资产布局，动态调整大类资产及市场配比，还可以通过做空、衍生品对冲等手段降低资产价格下跌风险。然而，对于大多数配置型宏观策略而言，空头配置更多是基于风险敞口调整的考量，显少对于大类资产采取净空头配置。从长期视角来看，保持股票、商品、债券的净多头配置往往是较为明智的选择，其主要原因在于背后的数学原理、资产价格特性以及资产间对冲属性的考量。

一、做多与做空的数学差异

从数学层面深入剖析，做多相较于做空具有显著优势。以股票市场为例，当投资者选择做多股票时，盈利空间理论上是无限的。一只股票的价格可以从初始买入价持续攀升，实现数倍甚至数十倍的增长。例如，一些处于新兴行业、具有强大竞争力和创新能力的公司，如早期的苹果、亚马逊等，其股价在多年间实现了惊人的涨幅，为做多的投资者带来了丰厚回报。而做空股票时，最大盈利仅为股票价格从初始点位跌至零，盈利幅度最多为一倍。因为股票价格的下限是零，不可能出现负值。这就意味着，做空的收益天花板远远低于做多。

在商品市场中，同样存在类似的数学逻辑。假设投资者以100元的价格买入某商品期货合约（做多），当价格上涨至300元时，其盈利为200元，收益率高达200%。反之，如果投资者以300元的价格做空该商品期货合约，当价格跌至100元时，盈利同样为200元，但收益率仅为66.7%（200÷300）。这种收益上的巨大差异，使得做多在数学期望上明显优于做空。

此外，做多在风险承受方面也具有一定优势。在不使用杠杆的情况下，做多股票或商品，投资者最多只会损失全部本金，即亏损上限为100%。而做空时，如果市场走势与预期相悖，价格持续上涨，投资者的亏损将不断扩大，甚至可能超过本金，面临巨大的风险敞口。股神巴菲特也曾提到“查理和我过去在上百只股票上有过做空的想法，如果我们实施了，我们可能已经变成了穷光蛋。”，也从侧面印证了做空的巨大风险。

二、各类资产的做多特性

（1）股票：经济增长的受益者

经济长期增长是股票市场长期上行的核心驱动力。随着时间的推移，一个国家或地区的经济规模不断扩大，企业作为经济活动的主体，其盈利能力也随之提升。上市公司通常是各行业的佼佼者，具有较强的市场竞争力和资源整合能力，能够充分受益于经济增长带来的市场需求扩张、生产效率提高等利好因素。

以美国股市为例，在过去的几十年里，尽管经历了多次经济周期的波动，但长期来看，标普500指数呈现出显著的上升趋势。这背后的根本原因在于美国经济的持续增长，推动了企业盈利的不断增加，进而带动股价上升。从长期数据统计来看，美国上市公司的整体盈利水平与GDP增速之间存在着高度的正相关性。当GDP增速保持在较高水平时，上市公司的净利润往往也会实现较快增长，从而为股价上涨提供坚实的支撑。

此外，上市公司通过不断进行技术创新、市场拓展和管理优化，进一步提升自身的核心竞争力，实现盈利的持续增长。这种盈利增长不仅能够提高公司的内在价值，还会吸引更多的投资者买入股票，推动股价上升。因此，从长期投资的角度来看，股票资产由于其与经济增长的紧密联系，具有较高的投资价值，保持净多头配置有望获得可观的收益。

（2）商品：通胀的受益者

货币超发引发的通货膨胀是推动商品价格中枢上移的重要因素。当货币供应量持续增加，超过实体经济的实际需求时，过多的货币追逐相对有限的商品和服务，必然导致物价上涨。在通胀环境下，各类商品的价格往往会呈现出不同程度的上升趋势。

上游的能源类商品，如石油、天然气等，由于其在现代经济中的基础性地位和供应的相对刚性，对通胀的反应尤为敏感。当通胀预期升温时，能源价格通常会率先上涨。例如，在20世纪70年代的石油危机期间，由于地缘政治冲突导致石油供应大幅减少，加上当时全球货币超发的背景，国际油价出现了爆发式上涨，从最初的每桶几美元飙升至数十美元。工业金属类商品，如铜、铝等，其价格也与通胀密切相关。一方面，工业金属在建筑、制造业等领域有着广泛的应用，随着经济的发展和通胀的推动，对工业金属的需求不断增加；另一方面，生产成本的上升（如能源价格上涨导致的开采、冶炼成本增加）也进一步推动了工业金属价格的上涨。农产品作为人们生活的必需品，其价格同样受到通胀的影响。在通胀环境下，农产品的种植成本（如化肥、农药价格上涨）、运输成本等均会上升，从而推动农产品价格上涨。同时，由于农产品的供应受到自然因素、种植周期等多种因素的制约，其价格在通胀时期往往表现出较强的抗跌性和上涨潜力。

从长期来看，随着全球经济的发展和货币总量的持续增加，商品价格中枢呈现出不断上移的趋势。因此，在大类资产配置中，保持商品的净多头配置可以有效对冲通胀风险，并从商品价格上涨中获取收益。

（3）债券：利率下行的受益者

全球货币超发和宽松的货币政策环境导致利率长期下行，这对债券市场产生了积极影响。债券价格与市场利率呈反向变动关系，当利率下降时，债券的现值上升，从而为债券投资者带来资本增值。以国债为例，国债作为一种安全性高、流动性强的固定收益证券，在市场利率下行周期中具有独特的投资价值。当央行实施宽松货币政策，如降低基准利率、进行量化宽松操作时，市场利率整体下降，国债价格相应上涨。投资者持有国债不仅可以获得稳定的利息收入，还能通过债券价格上涨实现资本利得。

此外，债券的固定收益特性使其在经济不确定性增加或市场波动加剧时，成为投资者资产配置中的重要稳定器。在经济下行阶段，股票和商品市场往往表现不佳，而债券市场由于其相对稳定的收益特征，能够为投资组合提供一定的风险缓冲，降低整体投资组合的波动性。因此，从长期资产配置的角度来看，保持债券的净多头配置有助于优化投资组合的风险收益特征，提高投资组合的稳定性和抗风险能力。

三、各类资产对冲属性

国债在大类资产配置中具有重要的对冲作用，尤其是在经济形势不佳时，能够有效对冲商品和股票市场的下行风险。当经济出现衰退迹象时，企业盈利预期下降，股票市场往往会受到较大冲击，股价普遍下跌。同时，经济衰退导致市场需求萎缩，商品价格也面临下行压力。然而，在这种情况下，国债通常会受到投资者的青睐。一方面，国债的安全性高，被视为“避风港”资产，在经济不确定性增加时，投资者为了规避风险，会将资金大量转移到国债市场，推动国债价格上涨。另一方面，政府为了刺激经济复苏，往往会采取宽松的货币政策，如降低利率、增加货币供应量等，这进一步推动了国债价格的上升。

例如，在2008年全球金融危机期间，美国股市大幅下跌，标普500指数在短时间内跌幅超过50%。与此同时，原油等大宗商品价格也出现暴跌，国际油价从每桶超过100美元跌至30美元左右。而美国国债市场则表现强劲，10年期国债收益率大幅下降，国债价格大幅上涨。投资者通过持有国债，有效对冲了股票和商品市场的巨额损失，稳定了投资组合的价值。因此，在构建投资组合时，合理配置一定比例的国债（保持净多头配置），可以在经济下行时发挥其对冲作用，降低投资组合的整体风险，提高投资组合的稳定性和抗风险能力。

综上所述，在宏观策略及大类资产配置中，长期保持股票、商品、债券的净多头配置具有充分的合理性。从数学层面看，做多的收益潜力远大于做空；从资产特性分析，股票受益于经济长期增长，商品受益于货币超发引发的通胀，债券受益于全球货币宽松下的利率下行；从资产对冲属性来看，做多国债能够有效对冲经济不好时商品和股票的下行风险。通过合理配置这三类资产的净多头头寸，宏观策略有望在长期内实现资产的稳健增值，并有效应对各类市场风险。