宁水市场周报（7.21~7.25）

Part.1

股票

上周A股市场继续上涨，上证指数上涨1.67%，沪深300指数上涨1.69%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，沪指一度突破3600点，但周五因工程建设、小金属等板块抛压回落，失守关键点位。行业板块方面，水利水电、稀土、煤炭、建材等板块涨幅居前，银行、光模块、电信、水电等板块跌幅居前。短期需关注量能突破与政策落地节奏，中长期聚焦业绩确定性高、产业趋势明确的优质标的。展望后市，沪指3600点上方套牢盘超2.3万亿元，需有一定的量能支撑方可有效突破，投资上需要灵活运用防御与进攻策略，优化持仓结构。

Part.2

国债

近期财经委会议提出反内卷政策后，商品市场受政策情绪刺激出现结构性反弹，进而引发市场对于通胀快速回升的担忧。同时，本周公布的1.2万亿雅江水电站建设规划也对股市情绪有所提振，短期风险偏好提升导致权益市场上涨。从目前的经济修复情况看，本轮反内卷的政策更多的是在供给端对价格预期的修复，在具体措施上也以市场化的自律为主。而需求端在国内微观主体杠杆率偏高和中美贸易不确定性仍存的影响下表现仍相对偏弱。在经济内生需求未出现持续性的显著修复时，通胀或将继续延续低位运行。此外，雅江水电站项目虽然单项目体量较大，但建设周期较长，平滑后对经济的边际影响也相对有限。整体而言，在财政政策发力边际放缓和外需压力增加的影响下，经济将延续弱复苏的趋势，通胀也将处于低位运行，在此预期下货币政策进一步发力的必要性仍然较强，短期债市的调整再度提升中长期债市资产配置的性价比。

上周美国经济数据不多，美债长短久期表现不一，受7月美国PMI数据较好影响，美债收益率曲线走平。2年期美债收益率上升6个基点至3.93%，5年期美债收益率上升1个基点至3.91%，10年期美债收益率下行2个基点至4.39%，30年期美债收益率下行5个基点至4.93%。经济数据方面，美国7月Markit制造业PMI初值49.5，创2024年12月以来新低，预期52.7，前值52.9；美国7月Markit服务业PMI初值55.2，创2024年12月以来新高，预期53，前值52.9。PMI初值显示美国经济在第三季度初有所增长，与2.3%的年化增长率相符。这比第二季度调查结果显示的1.3%的增长率有了显著改善。但制造业经营状况今年首次恶化，经济增长依赖服务业，而制造业经营状况恶化与关税抢先交易带来的提振作用减弱有关。展望未来，关税带来的通胀压力仍存在不确定性，而7月份商品和服务售价涨幅是过去三年来最大的涨幅之一，未来几个月消费者价格通胀可能超过美联储2%的目标，中短期对美债收益率的波动将放大。

上周商品市场继续走强，各板块普涨，多头情绪持续转暖。文华商品指数收于170.15，周涨幅4.43%。分板块来看，贵金属和传统有色小幅走强；黑色系同样受到周一国家能源局监管政策预期影响，价格大幅反弹，焦煤上涨35%；新能源金属在政策加持下表现十分亮眼，多晶硅加速上涨，周涨幅16.4%，站上50000，碳酸锂上涨15%，工业硅上涨12%；国际原油价格整体偏震荡，近期对能化板块的成本支撑相对有限，化工板块的上涨更多是受到其它板块的情绪联动；农产品价格维持震荡。当前，“反内卷”政策正在不断给市场注入积极情绪，虽然具体细节政策仍未全面推出，但光伏、钢铁、水泥等行业的自律行为已在深化落实，经济结构优化为市场带来信心，市场风险偏好明显回升，股票继续创下年内新高，商品和股票市场共振明显。但是，政策的推出只是踏出第一步，传导到产业链各环节仍需要较长时间，最终能否带动实体经济总需求的回升仍有待验证。