宁水市场周报（7.28~8.1）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“先扬后抑”的走势，上证指数下跌0.94%，沪深300指数下跌1.75%，深证成指下跌1.58%，创业板指下跌0.74%，指数月线虽收涨，但周内波动显著。上证指数周内一度突破3600点，但7月31日单日下跌1.18%，失守关键点位。行业板块方面，光模块、创新药、电子元件、通信设备等板块涨幅居前，稀土、锂矿、煤炭、软饮料等板块跌幅居前。受全国辅助生殖纳入医保、创新药出海等政策催化，医药股成为市场焦点。展望后市，8月市场将进入“政策底”与“业绩底”共振的关键窗口，沪指3600点上方套牢盘超2.3万亿元，需有一定的量能支撑方可有效突破，投资需平衡政策催化与估值安全，同时关注增量资金动向与政策边际变化。

Part.2

国债

本周债市偏强震荡，周初在权益市场表现强势和反内卷政策加强发力的预期下，情绪因素下债市有所承压。但随着政治局会议表明政策将长期持续发力，不做短期强刺激后，债市再度回暖，收益率转向下行。从经济基本面看，政治局会议指出目前经济运行风险挑战较多，经济内生需求不足等结构性问题依然存在。7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，边际回落的数据也从侧面印证了这一观点。在此思路下，政治局会议指出宏观政策将持续发力，落实已有财政政策，适度宽松的货币政策进一步发力，推动社会融资成本进一步下行。整体而言，在经济修复动能偏缓态势下，提振消费、发展新质生产力、反内卷产能治理等经济目标都需宽松的货币环境持续支持，美元走弱也提升人民币汇率的长期韧性。在此预期下货币政策仍有进一步的发力空间，未来降准降息值得期待，债牛趋势延续。

上周受美国二季度经济数据较为坚韧影响，美债收益率在上半周回升；但由于周五的非农就业数据爆冷，收益率大幅下跌。2年期美债收益率下跌22个基点至3.70%，5年期美债收益率下跌18个基点至3.77%，10年期美债收益率下行17个基点至3.83%，30年期美债收益率下行10个基点至4.83%。经济数据方面，美国二季度GDP环比年化增速3%，好于预期的2.6%，相比上个季度的-0.5%也大幅修复，但整体上半年看美国GDP增速有所放缓。而周五美国劳工部公布的数据显示美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，低于市场预期的11万人，为去年10月以来最小增幅。5月和6月非农就业人数合计下修25.8万人。大幅低于预期，这释放出美国就业市场疲软的信号，市场对美国经济前景的信心大幅下挫。展望未来，美国经济压力或已展现，特朗普政府对美联储的施压也将越来越大，而美联储在看到经济压力真实转弱的信号后，或提高9月降息的概率。

上周商品市场集体回落，多空博弈显著，体现为资金面和现实端的博弈。文华商品指数收于166.71，周跌幅3.43%。分板块来看，此前涨幅最大的新能源金属和黑色板块下跌最多。新能源金属中此前涨幅最高的工业硅、多晶硅、碳酸锂上周分别下跌9.9%、3.7%、15.2%；黑色板块中此前涨幅最高的焦煤和焦炭本周下跌17.0%和9.1%；有色、能化和农产品板块受空头情绪联动影响出现普跌；能化板块中受黑色板块影响较大的品种中纯碱、玻璃跌幅较大，分别下跌13.4%和18.0%。“反内卷”政策给市场注入的积极情绪边际减退，7月30日政治局会议上未提“反内卷”且有关企业竞争的表述与月初中央财经委会议的提法相比删除了“低价无序竞争”的“低价”二字。这与此前市场积极的情绪不匹配。而当下有关“反内卷”具体细节的政策仍未全面推出，而本轮潜在的供给侧改革与前两轮的宏观环境存在差异。后续挑战一方面来源于需求强度，一方面来源于供给侧变化，若后续“反内卷”的政策力量继续释放，则价格震荡上行或底部中枢抬升的结局是相对确定的。